齐心集团(002301)：营收逆势增长 减值阶段性拖累盈利

公司发布24 年报及25Q1 季报，24 年实现营收113.97 亿元（yoy+2.69%），归母净利6,282 万元（yoy-18.32%），低于我们此前预期（2.14 亿元），主要系计提1.2 亿资产及信用减值损失所致。此外，公司25Q1 实现营收22.12亿元（yoy+0.98%），归母净利4887 万元（yoy-1.14%）。展望25 年：1）办公集采方面，公司聚焦核心客户及核心业务场景，有望实现业务规模稳健增长；2）品牌新文具方面，加强IP 联名合作，有望贡献增长亮点；3）计提减值后25 年轻装上阵，看好公司盈利能力修复。维持“买入”评级。


办公集采主业收入实现稳健增长，SaaS 软件及服务略减亏1）核心主业：收入端，24 年B2B 办公物资及品牌新文具业务实现营收113.52亿元/yoy+3.00%，公司持续聚焦央企、央管金融机构、政府、世界500 强等优质大客户，新客户开发能力持续增强，核心大客户销售规模继续保持领先，储备订单规模保持稳步增长，带动24 年主业收入稳增；利润端，据公司年报，不考虑商誉减值的归属于B2B 办公物资集采业务及品牌新文具的净利润为2.20 亿元（yoy-9.8%）；2）SaaS 软件及服务：24 年互联网SaaS软件及服务实现营收0.45 亿元/同比-41.93%，净利润-1.10 亿元/亏损小幅收窄（23 年净利润-1.12 亿），好视通业务仍在持续调整中，关注后续减亏。


24 年毛利率同比上升0.21pct，期间费用率同比-0.50pct24 年销售毛利率同比上涨0.21pct 至8.59%，我们判断主要系产品结构变化下高毛利率业务占比提升，以及运营效率提高带动降本增效所致；24 年期间费用率同比下降0.50pct 至6.46%，其中销售费用率同比上涨0.10pct至4.99%，主要系市场推广费等增加所致；管理+研发费用率同比下降0.46pct 至2.04%，主要系公司加强降本增效所致；财务费用率同比下降0.15pct 至-0.57%，主要系利息支出减少、汇兑收益增加所致。


盈利预测与估值


结合Q1 业绩表现，考虑到客户采购需求仍待复苏，我们下调25-26 年办公集采主业收入预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利分别为2.23/2.80/3.40 亿元（25-26 年分别较前值下调16.6%/14.7%），对应EPS为0.31/0.39/0.47 元，参照可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为27 倍，给予公司25 年27 倍PE，目标价8.37 元（前值7.03 元，基于25 年19 倍PE，对应EPS 为0.37 元，考虑到IP+文创热度提升，本次行业平均估值有所上修），维持“买入”评级。


风险提示：需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，云视频业务亏损扩大。

□.樊.俊.豪./.刘.思.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司