苏泊尔(002032)：经营稳健增长 内销有望边际改善

公司公布25Q1 业绩：收入57.86 亿元，同比+7.59%；归母净利润4.97 亿元，同比+5.82%，对应归母净利率8.59%，同比-1.6pct。展望后续，我们预计：内销方面，国补政策叠加618 大促有望提振内销，公司大厨电、母婴个护、家居等新品类延展亦有望贡献增量收入；出口方面，背靠母公司SEB 集团有望实现外销的稳步增长。我们认为公司25 年整体收入有望稳健增长，且盈利能力提升。维持“买入”评级。


背靠SEB 外销或稳增长，以旧换新补贴下内销有望边际改善公司25Q1 实现营收57.86 亿元，同比+7.59%，我们预判公司海外客户补库存陆续步入尾声，25 年外销或面临一定的基数压力。但背靠母公司SEB集团，公司全年外销收入还是有望实现稳增长。根据最新的日常关联交易预计公告，今年公司向SEB 集团出售商品收入预计为74.6 亿元，较2024 年实际发生金额增长约4.6%。内销方面，根据奥维云网的监测，25Q1 厨房小家电零售规模1,798 亿元，同比+2.1%。公司积极拓展母婴个护等新品类，叠加国补政策及618 大促对需求端的提振，预计25 年内销有望边际改善。


销售费用率同比下降，盈利能力保持稳定


公司25Q1 调整后毛利率为23.91%，同比+0.10pct，主要系国内产品结构优化所致；销售费用率为10.04%，同比-0.29pct，主要得益于公司加强控费；对应毛销差为13.86%，同比+0.38pct。25Q1 财务费用率为-0.12%，同比+0.45pct，主要系本期利息收入减少，及人民币汇率波动下汇兑收益较上期减少所致。最终，公司25Q1 净利率为8.59%，同比-0.14pct。


盈利预测与估值


我们预计25-27 年归母净利为24.31 亿元、26.16 亿元和27.84 亿元（25-26年较前值分别调整-2.09%、-5.01%），对应EPS 为3.03、3.26 和3.47 元。


鉴于外销面临基数压力，我们下调收入预期。截至2025 年4 月25 日，Wind一致预期可比公司25 年平均PE 为27x，给予公司25 年27xPE，对应目标价81.81 元（前值：64.86 元，对应2024 年23 倍PE），维持“买入”。


风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司