玲珑轮胎(601966):Q1盈利能力承压 海外第三基地落地巴西

时间:2025年04月28日 中财网
事件:公司发布2024 年年报及2025 年一季报,24 年实现总营收220.6 亿元,同比+9.4%,实现归母净利17.5 亿元,同比+26.0%。25Q1 实现总营收57.0 亿元,同/环比+13%/-7%,实现归母净利3.4 亿元,同/环比-23%/+740%,扣非净利2.8 亿元,同/环比-35%/+3680%。


  成本上涨Q1盈利能力承压。24 年公司轮胎产量达8912 万条,同比+12.65%,销量8545 万条,同比+9.57%。24 年毛利率为22.06%,同比+1.05pct。25Q1公司轮胎产量2303 万条,同/环比为+7%/-2%,销量达2141 万条,同/环比为+13%/-11%,轮胎收入为56.53 亿元,同/环比为+13%/-7%,单价同/环比+0.56%/+5.28%。由于成本上涨,Q1 毛利率有所下滑,毛利率为14.92%,同/环比-8.51/-1.16pct,归母净利率为5.98%,同/环比-2.76/+5.32pct。


  塞尔维亚基地一期项目顺利量产,海外第三基地落地巴西。塞尔维亚基地于24 年9 月成功实现量产,是中国轮胎企业在欧洲建设的首个工厂。截至24年末,塞尔维亚基地乘用及轻卡胎产能达300 万套,产能利用率68%,卡客车胎较23 年底增加20 万套达到100 万套,产能利用率88%。公司海外第三基地落地巴西。公司拟与拉丁美洲市场轮胎进出口和分销公司领导者SUNSET S.A. COMERCIAL INDUSTRIAL YDE SERVICIOS 合作,于巴西巴拉那州共同投资11.9 亿美元(折87.1 亿人民币)建设年产1200 万条半钢胎、240 万条全钢胎、20 万条工程胎、10 万条翻新胎项目,项目建设期预计为7 年、分三期建设,预计25Q3 开工,2032 年底结束投入使用,正常运行后可实现年营收10.63 亿美元、年净利1.66 亿美元,税后财务内部收益率13.49%。此外,玲珑轮胎董事会通过拟发行H 股并在香港联交所主板上市的相关议案,进一步拓展融资渠道。


  投资建议:成本承压,我们预计公司25-27 年归母净利为19.89/23.75/28.52亿元,对应PE 为10.9/9.1/7.6x,维持“买入”评级。


  风险提示:新建项目进度低于预期、产品价格低于预期、关税政策变动等。
□.黄.侃    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司
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