阳光电源(300274)：Q1业绩超预期 光储龙头彰显全球竞争力

公司发布2024 年年报：2024 年实现营收778.57 亿，同比+7.8%，归母净利润110.36亿，同比+16.9%，毛利率29.9%，同比-0.4pct；24Q4 实现营收279.11 亿，同比+8.0%，环比+47.5%，归母净利润34.37 亿，同比+55.0%，环比+30.2%，毛利率27.5%，同比-1.1pct，环比-2.0pct。


　　公司发布2025 年一季报：2025Q1 实现营收190.36 亿，同比+50.9%，环比-31.8%，归母净利润38.26 亿，同比+82.5%，环比+11.3%，毛利率35.1%，同比-1.5pct，环比+7.7pct。


　　业绩点评：2024Q4 业绩符合预期；2025Q1 业绩超预期，主要系一季度公司加快海外储能产品发货节奏，带动公司经营层面量利齐升。2025Q1 公司储能业务发货12GW，同比+470%；光伏逆变器发货34GW，同比+19%；风电变流器受益于行业景气发货超9GW，同比翻倍以上增长；此外，新能源投资开发收入21 亿元，同比有所下滑，盈利也有所下滑主要系家庭光伏业务占比提升。


　　2024 年业务收入拆分：2024 年光伏逆变器等电力电子转换设备业务实现收入291.3亿，同比+5%，毛利率30.9%，同比-1.9pct，其中光伏逆变器发货达147GW，风电变流器发货超44GW。储能业务实现收入249.6 亿，同比+40%，毛利率36.7%，同比+4.1pct，储能系统发货达28GWh。新能源投资开发实现收入210.0 亿，同比-15%，毛利率19.4%，同比+3.1pct。光伏电站发电收入11.4 亿，同比+101%。此外，分区域看，境内实现收入415.6 亿，同比+7%，毛利率20.9%，同比+1.6pct；境外实现收入362.9 亿，同比+9%，毛利率40.3%，同比+3.9pct。


　　产品力巩固+拓宽，海外市场深耕细作。


　　在产品维度，公司巩固原有地面电站光储龙头优势，大功率组串逆变器SG320HX、1+X 模块化逆变器应用于全球各类场景，升级储能“干细胞电网技术架构”技术解决全球电网发展不平衡问题；与此同时，发挥光风储电氢多外赛布局优势，持续丰富产品品类，包括工商业光储（工商业逆变器功率提升至150kW、发布首款面向10/20kV大工业场景的工商液冷储能系统PowerStack 835CS）、微逆（发布首个微逆产品且批量发货）、风电（从变流器延伸至大传动领域）、充电桩、氢能等多领域产品开发。


　　在市场维度，公司深耕全球市场，提升本地化能力。目前，公司海外印度和泰国工厂产能已达25GW。同时，启动境外发行GDR，主要用于储能装备制造项目、海外逆变设备及储能产品扩建项目等，预计增强全球交付能力和灵活性，提高全球竞争力，并有效降低海外贸易摩擦风险。


　　盈利预测与投资评级：展望全年，储能业务加快开拓欧洲、美洲、亚太、中东等市场，预期仍保持高增速；风电变流器业务在行业高景气背景下也将快速发展；同时，光伏逆变器业务及新能源投资开发业务预计保持稳定增长。我们维持25-26 年业绩预期不变，同时引入27 年业绩预测，我们预计公司25-27 年实现归母净利润分别为134.7/156.2/176.1 亿元，同比+22%/+16%/+13%，当前股价对应PE 分别为9/8/7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期；竞争加剧；海外拓展不及预期；贸易壁垒风险等。

□.曾.彪./.吴.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司