浩洋股份(300833)：Q1净利同降47% 关注中美关税后续影响

2024 年及1Q25 业绩低于我们预期


　　公司公布2024 年及1Q25 业绩，2024 年收入实现12.1 亿元，同降7.1%，归母净利润实现3 亿元，同降17.6%；1Q25 收入实现2.9 亿元，同降8%，归母净利润实现5326 万元，同降47%，业绩低于我们预期，主因激光灯新品市场导入、代工订单波动及中美关税影响。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q24 公司收入分别同降4.6%/6.7%/8%/9.6%，归母净利润分别同比+0.9%/-17.2%/-36.5%/-22.2%。


　　发展趋势


　　1、自主品牌新品市场导入、ODM 订单波动下24 年收入短期承压，对美关税影响下Q1 营收同降8%。具体看，1）分销售模式：24 年OBM/ODM 收入实现8.4/3 亿元，同比+2.4%/-30.6%，激光灯海外渗透率提升低于预期，雅顿等自主品牌增速放缓，代工客户产品切换及订单波动下ODM 营收相对承压；2）分产品：24 年舞台/建筑照明灯光收入实现10.8/2.9 亿元，同比-10.6%/+97.6%，丹麦SGM 收购并表下，建筑照明灯光营收快速成长。1Q25 营收同降8%，主因对美关税影响3 月部分产品出货节奏。


　　2、SGM 并表影响下1Q25 毛利率短期承压，新品推广、研发护航成长。2024年/1Q25 毛利率实现50.4%/49.4%，同比+0.4ppt/-2.8ppt，1Q25 毛利率承压主因新并表丹麦SGM 业务仍处整合阶段。费用端，1Q25 销售/管理+研发/财务费用率同比+2.4ppt/+4.7ppt/+3.7ppt，公司加大新品推广力度，以研发投入夯实竞争优势，汇兑波动影响短期财务费用。公司1Q25 计提存货减值损失485 万元，综合影响下，1Q25 归母净利率18.4%，同降13.5ppt。


　　3、我国舞台灯光供应链优势领先，公司作为全球行业龙头有望积极应对关税冲击，内生外延成长空间广阔。我国全球灯光音响及演艺设备供应链优势全球领先，据公司公告，珠三角企业数量及行业产值约占全球70%、80%。我们预计24 年公司对美国收入敞口约30%，后续有望以SGM 丹麦产能、越南基地等实现全球化生产，且舞台灯光品类终端价格具备一定提价空间，公司有望积极应对关税冲击。中长期看，公司内生方面有望加速激光光源海外推广及出货提速的同时，持续开拓高毛利新品，外延方面有望围绕舞台拓展更多与现有渠道协同性强、附加值高的新品类，支撑中长期成长。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司业务仍处修复通道及关税冲击短期影响，下调2025 年归母净利润预测55%至2.5 亿元，引入2026 年归母净利润预测3.3 亿元，当前股价对应2025/26 年17/13 倍P/E。考虑公司全球舞台龙头地位及中长期成长前景，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及公司中长期内生外延成长，下调目标价32%至38 元，对应2025/26 年19/15 倍P/E，有16%上行空间。


　　风险


　　终端需求不及预期；新品开拓不及预期。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.邹.煜.莹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司