微导纳米(688147)2024年报点评：营收保持增长 看好半导体设备加速放量

2024 年营收大幅增长，利润受研发投入+减值计提影响略降：2024 年公司实现营收27.0 亿元，同比+60.7%，其中光伏设备营收22.9 亿元，同比+52.9%，占比84.8%；半导体设备营收3.3 亿元，同比+168.4%，占比12.2%。期间归母净利润为2.3 亿元，同比-16.2%；扣非净利润为1.9 亿元，同比-0.5%，主要系研发投入增加和计提了1.4 亿元信用减值与2.4亿元资产减值损失。Q4 单季营收为11.6 亿元，同比+75.6%，环比+52.6%；归母净利润为0.8 亿元，同比-34.1%，环比-29.6%；扣非净利润为0.7 亿元，同比持平，环比-28.6%。


　　控费能力强，持续加大半导体领域的研发投入：2024 年毛利率为40.0%，同比-3.7pct，其中光伏设备毛利率为40.7%，同比-3.1pct；半导体设备毛利率为27.7%，同比+0.4pct；我们认为后续随着更多设备批量交付，毛利率有望修复。期间销售净利率为8.4%，同比-7.7pct；期间费用率为20.3%，同比-4.9pct，其中销售费用率为2.5%，同比-2.4pct；管理费用率为 6.6%，同比-3.1pct；研发费用率为9.9%，同比-0.7pct，财务费用率为1.3%，同比+1.2pct。2024 年公司研发投入4.2 亿元，同比+36.0%，三年累计的研发投入超过60%投向半导体领域。Q4 单季毛利率为42.2%，同环比-3.4pct/+3.9pct；销售净利率为6.6%，同环比-11.0pct/-7.7pct。


　　存货&合同负债持续增长，半导体设备在手订单同比+65.9%：截至2024Q4 末公司合同负债为20.5 亿元，同比+4.9%；存货为37.2 亿元，同比+15.7%；公司在手订单67.7 亿元，其中光伏、半导体及新兴应用领域分别为51.9/15.1/0.8 亿元，半导体在手订单同比增长65.9%。Q4 公司经营性现金流为-0.1 亿元，现金净流出环比继续收窄。


　　立足ALD 布局光伏&半导体，拓展CVD 打开成长空间:（1）半导体领域： 进入产业化验证阶段的ALD 和CVD 工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG 技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D DRAM、TSV 技术等，并还在持续开发客户需求的IGZO、Nb2O5 等新工艺。客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED 等，其中超过 75%的增量订单来自存储领域（新型存储、3DNAND、FERAM、RRAM 和DRAM），形成批量的重复订单合计已超过7.5 亿元。（2）光伏领域：公司在XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等电池技术领域均已建立了完善的技术储备、能够覆盖电池生产整线的关键工艺设备，产品已取得订单并出货至客户端。


　　盈利预测：考虑到公司订单验收节奏与研发投入情况，我们调整公司2025-2026 年归母净利润分别至2.8（原值5.2）/3.7（原值7.1）亿元，预计2027 年归母净利润为4.8 亿元，当前市值对应动态PE 分别为47/36/27 倍，考虑到公司成长性，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

□.周.尔.双./.李.文.意    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司