立讯精密(002475)：预告1H25净利润同增20-25%

公司公布2024 年、1Q25 季度业绩以及25 年上半年业绩预告。24 年营收2687.9 亿元（yoy+16%），归母净利润133.7 亿元（yoy+22%），扣非归母净利润116.9 亿元（yoy+15%）；其中4Q24 收入916.2 亿元（yoy+21%，qoq+24.5%），归母净利润42.9 亿元（yoy+20%，qoq+16.6%），扣非归母净利润35.8 亿元（yoy+13%，qoq+13.3%），公司年报业绩符合业绩预告。


　　1Q25 营收617.9 亿元（yoy+18%，qoq-33%），归母净利润30.4 亿元（yoy+23%，qoq-29%），扣非归母净利润24.1 亿元（yoy+10%，qoq-33%）。


　　公司同时预告1H25 归母净利润预计增长20-25%，扣非归母净利润同比增长4.7-15.2%，维持稳健增长。建议关注公司在关税波动环境下的投资布局，以及公司汽车、非A 消费电子、通讯等业务布局。维持“买入”评级。


　　各业务维持快速增长，经营效率持续提升


　　立讯24 年实现16%收入增长，分业务看，电脑/汽车/通讯/消费电子各产品线收入均保持稳健成长，同比增速分别为+20/+49/+26/+14%，毛利率分别为18.9/16.1/16.4/9.1%（yoy-1.9/ +0.2/+0.6/-1.5pct）。公司子公司立铠盐城收入同比增长15%，净利润同比下滑23%，我们认为主因Vision Pro 业务带来拖累。组装类业务（参考公司联营业务利润23 年20 亿，24 年33 亿）是公司净利润核心增长驱动。此外，公司提高经营效率同样带来正面影响。


　　2025 年展望：关注非A 消费电子、汽车、通讯等业务布局公司1Q25 实现营业收入617.9 亿元，同比增长18%，归母净利润30.4 亿元，同比增长23%，扣非归母净利润24.1 亿元，同比增长10%。公司同时预告1H25 归母净利润预计增长20-25%，扣非归母净利润同比增长4.7-15.2%。我们认为非A 消费电子业务结合闻泰ODM 资产收购后的持续整合，汽车电子业务莱尼相关资产盈利能力的改善，通讯业务光电高速互联、热管理、模块电源等核心领域布局驱动公司业务增长。建议关注关税波动环境下公司全球化布局以及客户创新业务配合进展。


　　盈利预测与估值


　　我们建议关注关税政策下全球产业链再平衡，以及全球经济波动对公司业绩的影响，我们下调了消费电子类产品行业销量并维持公司在苹果份额假设不变，并上调了非A 消费电子业务收入预测以反应近期并购安排，预计25/26/27 年归母净利润169.5/214.1/250.6 亿元（25/26 前值：177/239 亿元），参考A 股可比公司的Wind 一致预期PE 平均数（25 年18x），考虑到公司龙头地位以及非A 消费电子、汽车、通讯业务持续高速增长，我们给予20 倍2025 年PE 估值，目标价46.8 元（前值：20x 25 年PE 对应目标价49 元），维持买入。


　　风险提示：海外政策波动风险，宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险

□.谢.春.生./.黄.礼.悦    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司