华大基因(300676)：1Q费用率及毛利率影响净利润表现

公司2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润38.67/-9.03/-9.19 亿元，同比-11.1%/-1072%/-1091% ； 1Q25 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润6.72/-0.53/-0.63 亿元，同比-18%/-525%/-2879%。24 年业绩基本符合我们预期（收入/归母净利润39.5/-8.5 亿元），1Q25 因客户回款周期延长、费用率同比上升较多等影响，净利润增速相比收入增速进一步承压。我们看好后续费用控制叠加AI 赋能降本增效下业绩改善，维持增持评级。


　　24 年生育健康业务同比下滑，肿瘤慢病防控收入稳定增长公司24 年生育健康业务收入11.49 亿元（-2.5%yoy），由于生育率及检测价格等影响，二级预防（NIPT 等）收入同比下滑，公司积极拓展一级及三级预防业务，24 年携带者筛查检测业务收入同比+ 12.3%；染色体异常检测业务收入同比+2.4%；新生儿遗传病基因筛查业务收入同比+47.4%；遗传病基因检测系列业务收入同比+53.1%。24 年肿瘤与慢病防控收入6.25 亿元（+19.0%yoy），通过政府合作及产学研协同驱动检测量及收入稳定增长。


　　多元业务：受外部因素等影响收入有所下滑


　　24 年多组学大数据服务收入6.67 亿元（-5.6%yoy），主要由于美洲地区科技服务业务受国际地缘因素影响收入萎缩。24 年精准医学业务收入13.29亿元（-5.6%yoy），主要由于新冠相关收入同比下滑较多；若剔除新冠相关收入，精准医学业务24 年收入同比+ 22.4%。


　　1Q25 公司销售及研发费用率同比上升，毛利率同比下降2024 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为26.12%/10.59%/15.68%/-1.30%，同比+2.29/+1.42/+3.52/-0.25pct；1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.22%/11.02%/17.46%/-4.09% ， 同比+3.53/-1.11/+4.51/-2.85pct。公司1Q25 加强销售及研发投入，相应费用率同比增长。


　　2024 年/1Q25 毛利率为41.47%/43.55%，同比-8.43/-5.65pct，我们认为主因部分业务毛利率下滑，看好AI 驱动降本增效带来后续改善。


　　多元化业务并进、前瞻布局AI，维持“增持”评级根据1Q25 业绩，我们下调生育业务收入预期，上调销售及研发费用率预期，预测25-27 年收入42.6/47.4/52.6 亿元（相比25/26 年前值下调3%/3%），归母净利润0.28/0.76/1.01 亿元（相比25/26 年前值下调17%/17%），对应EPS 0.07/0.18/0.24 元。考虑到公司持续深耕主力业务，并通过AI 赋能基因检测实现降本增效，我们给予25 年5.1x PS（可比公司25 年Wind 一致预期均值5.1x），目标价52.19 元（前值55.09 元，25 年5.2x PS）。


　　风险提示：集采产品降价超预期；检测量增长不如预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司