永新光学(603297)：2024及1Q25业绩符合预期 显微镜需求底部复苏

2024 及1Q25 业绩符合市场预期


　　公司发布2024 年年报：全年收入8.92 亿元，同比+4.4%，其中光学元件/显微镜收入分别为5.13/3.56 亿元，分别同比+23%/-14%。归母净利润2.09 亿元，同比-11.4%，主因凯麦分公司土地被征收一次性收益未在2024年重复发生及研发费用增加等影响，但扣非归母净利润同比增长14.3%至1.85 亿元。单季度来看，4Q24 收入为2.41 亿元，同/环比-0.9%/+8.5%；归母净利润0.68 亿元，同/环比+10.9%/+68.0%；符合市场预期。


　　同时公司发布2025 年一季报：1Q25 收入2.20 亿元，同/环比+1.8%/-8.9%；归母净利润0.56 亿元，同/环比+22.2%/-18.5%；扣非归母净利润为0.44 亿元，同/环比+11.7%/-33.3%；符合市场预期。


　　发展趋势


　　显微镜需求底部复苏，国产替代迎战略契机。2024 年行业需求承压，导致公司显微镜收入同比下滑14%至3.56 亿元，但随着需求复苏以及设备更新政策资金逐步落地，4Q24 显微镜销售环比增长8.5%，我们预计2025 年显微镜收入有望恢复同比增长。长期来看，我们认为近期外部宏观环境变化或使得技术壁垒高、进口依赖强的高端科学仪器迎来战略契机，而公司持续在高端显微镜领域投入研发并取得技术突破，例如公司于2024 年再次牵头国家重大仪器专项“多模态纳米分辨率显微镜”，长期国产替代空间广阔。


　　光学元件多元布局，扫描模组、激光雷达、医疗贡献增量。条码扫描方面，得益于客户去库及海外需求修复，24 年公司条码业务大幅增长，并与Zebra、Honeywell 等客户推进了复杂模组业务，我们预计模组放量或为贡献可观增量。激光雷达方面，公司与禾赛、图达通、法雷奥等头部客户紧密合作，24 年收入突破“亿元”，我们认为智驾平权背景下激光雷达渗透率有望快速提升，带动公司收入延续高增态势，同时规模效应或有助于盈利能力改善。医疗光学方面，公司内窥镜光学元组件收入快速增长、手术显微镜光学部组件取得技术突破，我们看好公司不断开拓客户并打造新增长引擎。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年归母净利润3.32 亿元，引入2026 年收入14.59 亿元、归母净利润4.28 亿元。当前股价对应2025/2026 年P/E 29x/22x。维持跑赢行业评级，我们看好宏观环境变化下高端科学仪器的国产替代机遇，上调目标价19%至104.66 元，对应2025/2026 年P/E 35x/27x，上行空间22%。


　　风险


　　显微镜需求和国产替代不及预期，激光雷达盈利不及预期，汇率大幅波动。

□.温.晗.静./.贾.顺.鹤./.彭.虎./.李.澄.宁./.查.玉.洁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司