多利科技(001311)：Q4收入环比继续向上 期待盈利触底回升

事件：公司发布2024 年报，2024 实现营收35.9 亿元，同比-8.2%，归母净利润4.3亿元，同比-14.4%。


　　Q4 收入环比+15.7%，新增转固影响毛利率，减值拖累利润。24Q4 收入11.1 亿元，同比-5.3%，环比+15.7%，环比继续向上预计得益于新客户零跑、蔚来乐道等新项目量产爬坡拉动。24Q4 毛利率18.75%，环比-2.8pct，主要是新产能转固带来边际折旧压力，24Q3 末/24 年末公司固定资产分别为17.3 亿、21.9 亿，24Q4 固定资产较24Q3增加4.5 亿元。24Q4 减值合计-0.5 亿元，环比增加0.3 亿元对也利润率造成一定拖累，24Q4 利润率7.5%，环比-5.33pct，确认低点。2024 年公司成功获得多家客户定点，新增项目订单将在2025 年下半年起逐步量产，公司先期投入的一体化压铸和热成型生产线的产能利用率预计将在2026 年得到大幅提升，一体化压铸业务和热成型业务的规模效应将逐步显现带动盈利向上。


　　白车身总成战略持续推进，冲压+一体压铸产能加码。公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面，公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率，2023 年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约21-23 亿元，将于2025 年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。同时，23 年底公司计划总投资3.3 亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目，补充冲压、热成型、焊接生产线等产能，更好的满足客户需求。


　　切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020 年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒6100T 压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0 到1 的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。


　　盈利预测：考虑公司盈利存在一定不确定性，调整25-26 年归母净利润为4.9 亿元、5.8 亿元（前值为6.1 亿元、7.1 亿元），新增2027 年归母净利润预测值6.6 亿元，25-27 年同比增速分别为15%、18%、15%，对应25-27 年PE 分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅./.毛.?.玄    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司