珀莱雅(603605)：24年&25Q1利润表现超预期 期待新品贡献收入增量

公司2024 年收入+21%、归母净利润+30%，25Q1 收入+8%、归母净利润+29%，收入增速下滑但利润保持较快增长，基于原材料成本下降、客单价提升及费用率管控等因素，整体盈利能力提升。公司坚定多品类、多品牌矩阵建设，完善研发体系与产品创新，预计2025 年-2027 年归母净利润分别为18.43 亿元、21.17 亿元、23.66 亿元，同比增速分别为19%、15%、12%，对应25PE18.2X，维持“强烈推荐”评级。


公司发布2024 年报及2025 年一季报，24Q4 及25Q1 收入降速明显，净利润保持较快增长。1）2024 年营收107.78 亿元，同比+21.04%；归母净利润15.52 亿元，同比+30.00%；扣非净利润15.22 亿元，同比+29.60%；拟每10 股派发11.90 元现金红利（含税）。2）单2024Q4 营收38.12 亿元，同比+4.28%；归母净利润5.53 亿元，同比+23.42%；扣非净利润5.50 亿元，同比+22.79%。3）2025Q1 营收23.59 亿元，同比+8.13%；归母净利润3.90亿元，同比+28.87%；扣非净利润3.79 亿元，同比+29.76%。


2024 年主品牌稳健增长，2025 年新品储备丰富有望贡献增量。2024 年珀莱雅收入85.81 亿元（同比+19.55%，下同），彩棠11.91 亿元（+19.04%），OR 收入3.68 亿元（+71.14%），悦芙媞3.32 亿元（+9.41%），原色波塔收入1.14 亿元（+138.36%）。2025 年新品推进加速，如超膜防晒、精修瓶、光学水乳（独家355 成分）以及4 月珀莱雅双抗精华升级美白特证版，后续储备新品丰富，有望驱动品牌收入稳步增长。


利润率提升，费用率下降，整体盈利能力持续提升。


1）2024 年，毛利率71.39%（+1.46pct），其中护肤类71.56%（+1.28pct）、美容彩妆类71.46%（+1.99pct）、洗护类67.77%（+4.91pct），整体毛利率受到客单价提升、运费下降影响而提升。2024 年销售费用率47.88%（+3.27pct），其中形象宣传推广费用率42.70%（+3.01pct）；管理费用率3.39%（-1.72pct），主要系限制性股票股权激励费用同比减少；研发费用率1.95%（持平）。综合影响下，2024 年净利率14.71%（+0.89pct）。


2）25Q1，毛利率72.78%（+2.67pct），主要系公司议价能力较强、原材料成本下降。销售费用率45.63%（-1.21pct），受珀莱雅品牌达播占比下降、小品牌改善影响有所下降；管理费用率4.22%（-0.24pct），研发费用率1.83%（-0.32pct）。综合影响下，25Q1 净利率17.19%（+2.75pct），盈利能力持续改善。


盈利预测及投资建议：公司坚定多品类、多品牌矩阵建设，完善研发体系与产品创新，新品储备丰富，深耕渠道拓展，当前收入体量进入百亿级别增速有所下降，但具备较强的利润及费用管控能力，业绩有望继续稳健增长。预计公司2025 年-2027 年归母净利润分别为18.43 亿元、21.17 亿元、23.66 亿元，同比增速分别为19%、15%、12%，对应25PE18.2X，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：新品销售不及预期的风险，新品营销投放致费用率提升的风险，出海效果不及预期的风险，达播减少致收入持续降速的风险等。

□.刘.丽./.王.雪.玉    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司