美亚光电(002690)：营收回暖 汇兑收益同比减少影响净利

1Q25 业绩基本符合我们预期


　　公司公布1Q25 业绩：收入3.92 亿元，同比+18.4%；归母净利润1.08 亿元，同比+7.5%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比+8.3%。业绩基本符合我们预期。


　　发展趋势


　　各项产品低基数下增长，盈利能力有所修复。分产品来看，我们估计1Q25色选机同比增长10%+，CBCT 同比增长20%+。1Q25 毛利率51.6%，同比+0.51ppt。


　　费控稳定，汇兑收益减少。1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/5.9%/7.4%/-2.8%，分别同比+1.31ppt/-1.41ppt/-0.13ppt/+4.2ppt，财务费用主要系汇兑收益减少所致。1Q25 净利率27.6%，同比-2.8ppt；我们计算扣除净利息费用外的财务费用（主要为汇兑损益）的净利率为27.6%，同比+0.6ppt。


　　现金流高增，延续供应链管控。1Q25 经营活动现金流5718 万元、同比+201.09%，主要系收到处置赔偿股票款+销售商品回款较好。公司持续管控供应链，1Q25 存货同比-30.69%，主要系原材料库存减少；环比+18.95%，主要系有部分产成品库存。


　　智能化加持公司产品，新品研发持续推进。今年以来，公司不断推出智能化成果：1）CBCT：在2025 华南口腔展发布新品，搭载全新的“髓易诊”功能模块，采用“去伪存真”技术 2.0，可以减少伪影干扰；同时，通过CBCT、口扫等多源数据的云端融合，实现智能诊断报告在云端的自动化生成，助力提升诊疗效率。2）色选机：4 月初公司发布“美亚大师4.0”，引入AI 大模型，赋能分选设备。同时，公司骨科手术机器人（骨科手术导航定位设备）近期正式取得“脊柱外科和创伤骨科”注册文件，这标志着该产品适用范围进一步拓展，可为临床提供多场景手术器械与植入物的亚毫米级精准定位支持。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年21.6倍/19.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00 元目标价，对应22.7 倍2025 年市盈率和20.6 倍2026 年市盈率，较当前股价有5.1%的上行空间。


　　风险


　　材料价格上涨，海外市场拓展不顺，汇率波动风险，CBCT 竞争加剧。

□.张.杰.敏./.严.佳./.张.梓.丁./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司