古井贡酒(000596)：稳健增长 务实定调

公司2024年实现营收235.8亿，同比+16.4%，归母净利润55.2亿，同比+20.2%。


24Q4 单季营收45.1 亿，同比+4.9%，归母净利润7.7 亿，同比-0.7%。 全年费用率稳步下降，盈利能力提升。 年份原浆24 年量/价同增12%/5%，腰部产品放量。坚持推进全国化，聚焦华中基本盘。25 年首次不提具体增长数字，务实稳健，灵活应对行业调整。竞争实力依旧，低估更应加大关注，下调25-27年每股收益为11.54、12.79、13.98 元，给予“强烈推荐”投资评级。


24 年顺利收官分红率提升，25Q1 收入利润增长10%/13%略超预期。公司2024 年实现营收235.8 亿，同比+16.4%，归母净利润55.2 亿，同比+20.2%。


24Q4 单季营收45.1 亿，同比+4.9%，归母净利润7.7 亿，同比-0.7%，与前期业绩快报一致。公司25Q1 营收91.5 亿，同比+10.4%，归母净利润23.3亿，同比+12.8%，收入利润略超预期保持双位数增长，体现出省酒龙头的经营韧性，分产品看，预计腰部产品（古7、8、16）快于公司增速，古20 接近公司增速，底部产品略慢于。25Q1 销售回款82.3 亿，同比-2%，Q1 末合同负债36.7 亿，同比下降9.4 亿。公司Q4+Q1 实现营收136.6 亿，同比+8.4%，净利润31.0 亿，同比+9.2%。2024 年每股派发5.0 元现金红利（含税），分红率57.49%，同比提升5.66 个百分点，持续加大股东回报。


全年费用率稳步下降，盈利能力提升。24Q4 毛利率+1.6pct 至80.7%，销售费用率30.1%，同比+5.2pct，净利率下降1.0pct 至18.0%，从2024 年全年角度来看，公司销售、管理费用稳步下降。25Q1 毛利率-0.7pct 至79.7%，销售费用率26.6%，同比-0.6pct，管理费用率4.4%，同比-0.4pct，净利率上升0.5pct 至26.1%，。


年份原浆24 年量/价同增12%/5%，腰部产品放量。公司24 年白酒酒业务收入228.7 亿，同比+16.4%，毛利率81.7%，同比+0.9pct，分品牌来看，年份原浆/ 古井贡酒/ 黄鹤楼及其他收入为181 亿/22 亿/25 亿， 同比+17%/+11%/+15% ， 毛利率分别为86.1%/57.6%/71.9% ， 同比+0.5/-0.7/+4.3pct，其中，年份原浆24 年量/价同增12.0%/5.0%，吨单价达到24.4 万元/吨，24 年全系列以量增为主，古8、16 等腰部产品放量明显引领年份原浆结构升级，古20 注重量价平衡。


坚持推进全国化，聚焦华中基本盘。分区域来看，华北/华中/华南地区收入为20 亿/202 亿/14 亿，同比+7%/18%/11%，市场聚焦省内及华中地区基本盘。


华北/华中/华南地区经销商数量为1360/3041/661 家，同比上一年净增136/238/68 家，省外市场招商持续进行。


25 年展望：首次不提具体增长数字，务实稳健，灵活应对行业调整。公司年报中提到，在人口增长逐渐放缓与行业存量竞争的双重影响之下，降速发展成为白酒行业共识。25 年全面践行战略 5.0，扎实打造“运营五星级”，继续锚定“全国化、次高端”战略，坚持“插旗、打井、育户、上量”实施路径。与过去年份不同的是，年报中披露25 年营收目标为较上年度实现稳健增长，首次不提具体增长数字，这也彰显公司的务实稳健，在调整期更能灵活应对。


竞争实力依旧，低估更应加大关注，给予“强烈推荐”投资评级。酒业进入 全要素竞争时代，品牌集中趋势明显，古井战略能力领先，对当下环境有清楚认知，年报首次不提增长数字，务实稳健经营。前期市场质疑公司增长潜力，股价下跌幅度大，当下预期审慎，估值合理，且公司竞争力未发生根本性转变，建议加大关注！由于行业需求承压，下调25-27 年每股收益为11.54、12.79、13.98 元，给予 “强烈推荐”投资评级。


风险提示：省外扩张不及预期、次高端产品升级不及预期、费用率优化不及预期等

□.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司