长虹美菱(000521)：收入稳健增长 外销表现更优

公司发布2025 年一季报。Q1 实现营业收入74 亿元，同比+24%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长17%。扣非归母净利润1.7 亿元，同比-7%。


预计公司Q1 外销表现更优。1）空调：根据产业在线，长虹空调外销Q1 实现142 万台，同比+70%，在高基数下仍旧实现快速增长（2024 年同期空调外销+20%）。根据公司披露，Q1 中山长虹空调出口产量同比增长54%。2）冰箱：我们估计公司在拉美、中东非、东盟等新兴市场保持高增速，依靠性价比优势，市占率持续提升。根据公司披露，冰箱冷柜生产订单增长10%，洗衣机生产订单增长25%。我们预计公司整体外销收入增速在20%以上，美国市场敞口很小，表现优异。内销表现同样强劲，产业在线数据显示，长虹空调Q1 实现销量220 万台，同比+63%（去年同期+34%），估计小米空调业务对公司内销形成较强拉动。同时公司自主品牌不断拓展川渝以外区域，取得良好成效。


2025Q1 公司实现毛利率11.8%，同比-1.6pct。2025Q1 销售/管理/研发/财务费率为5.40%/1.31%/2.05%/-0.11%，同比-1.63pct/0.12pct/-0.18pct/0.6pct。


销售端费用率持续优化，Q1 净利率同比-0.14pct 至2.53%，营收和业绩增速基本匹配。财务费用变动主要系汇兑损失增加所致。


外销新兴市场占比高，美国关税影响可控。公司1998 年开始开发国际市场，以印尼作为切入点。目前海外欧洲、中东非、拉美和东南亚市场贡献主要收入，美国市场占比低。2022-2024 年外销规模从50 亿左右增长翻倍突破102亿元。同时自主品牌快速发展，根据公司年报，2024 年品牌业务多点开花，欧洲收入增长超30%、澳洲增长超40%、印尼增长55%。


投资建议：我们预计公司25-27 预计分别实现归母净利润8.3/9.8/11.8 亿元，同比+18%/+19%/+20%，当前股价对应PE 估值分别为10/8/7 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：关税变动风险，海外需求不及预期，汇率&原材料价格大幅波动等。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司