平高电气(600312)：高压板块确收加速 2025年电网持续加速建设

公司发布2024 年&2025 年一季度报告。2024 年全年：1）实现营收124.02 亿元，同比+11.96%；归母净利润10.23 亿元，同比+25.43%；扣非归母净利润9.93 亿元，同比+22.99%。2）全年毛利率22.36%，同比+0.98pct；销售净利率9.02%，同比+0.71pct。3）期间费用率为11.04%，同比+0.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.99%、3.09%、4.44%、-0.47%，同比分别变动-0.08、+0.17、-0.29、+0.36pct。2025Q1单季度：1）实现营收25.1 亿元，同比+22.82%，环比-44.41%；归母净利润3.58 亿元，同比+55.94%，环比+115.68%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+56.23%，环比+146.22%。2）毛利率28.74%，同比+3.52pct，环比+9.72pct；净利率15.39%，同比+2.75pct，环比+11.03pct。3）期间费用率为10.71%，同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.38%、2.95%、4.17%、-0.79%，同比分别变动+0.1、-0.26、+0.59、-0.13pct。


高压板块确收加速，国际业务有所拖累。2024 年公司高压板块收入76.98亿元，同比+25.06%，毛利率达25.53%，同比提升2.66pct，主要受益于甘孜等14 间隔1000 千伏GIS，庆阳换流站等97 间隔750 千伏GIS 实现交付，收入发生结构性变化，对公司影响较大；配网板块收入32.42 亿元，同比+11.43%，毛利率16.03%，同比+0.21pct，主要是标准化生产成本摊薄，提质增效，销量增加；国际业务收入2.04 亿元，同比-71.79%，毛利率-30.43%，同比-39.58pct，主要是受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。


2025 年电网加速建设，公司高压板块产品技术革新。国家电网2025 年加快电网发展和能源转型，预计全年国家电网投资将首次超过6500 亿元。


据中国电力报数据，2025Q1 国家电网公司电网投资同比增长27.7%，创一季度历史新高，电网投资景气度持续。公司深入推进配电网产品标准化，统一充气柜等产品技术，实现主营产品“ 一张图”，产品实力持续提升。实施国内网外、国际市场适应性产品开发计划。公司完成高海拔特高压组合电器套管、800kV 快速断路器等国际首台套产品研制，完成国际首台550kV/80kA 大容量组合电器、252kV 真空断路器工程应用。平芝公司获评国家级专精特新企业、省级制造业单项冠军企业。公司对国际业务战略进行了调整，以深化单机市场的全球化布局。目前有8 种产品成功通过意大利TCA 认证，其中252kV 组合电器成功进入欧洲高端市场。


盈利预测： 我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为14.42/16.64/18.80 亿元；对应PE 估值分别为15.7/13.6/12.1x。维持 增持”评级。


风险提示：电网投资不及预期风险；海外投资环境变化风险；原材料价格大幅上升风险；财务及汇率风险。

□.杨.润.思    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司