水晶光电(002273)：24年及25Q1业绩同比提升 长线关注AR及车载业务空间

事件：公司发布2024 年及25Q1 业绩，24 全年营收62.78 亿元，同比+23.67%；归母净利润10.30 亿元，同比+71.57%。25Q1 公司营收14.82 亿元，同比+10.20%/环比-5.46%；归母净利润2.21 亿元，同比+23.67%/环比+31.22%。


　　我们点评如下：


　　24 全年营收及利润均创历史新高，潜望微棱镜及薄膜光学面板增长显著，盈利能力显著提升。公司2024 年全年营收62.78 亿元，同比+23.67%；归母净利润10.30 亿元，同比+71.57%；扣非归母净利润9.55 亿元，同比+82.84%；毛利率31.1%，同比+3.3pct。分产品看，光学元器件/薄膜光学面板/半导体光学/汽车电子（AR+）/反光材料营收分别为28.84/24.72/1.29/3.00/3.94 亿元， 同比+17.92%/+33.69%/+19.50%/+3.04%/+37.17% ； 毛利率分别为36.31%/26.65%/40.29%/13.53%/30.87% ， 同比分别+5.65/+1.17/+4.97/+1.81/+1.65 pcts。五大业务板块营收均实现同比增长，其中A 客户潜望微棱镜及薄膜光学面板增长显著，安卓客户涂布滤光片亦有增量；归母净利同比高增主要系：1）产品结构优化，高毛利率的A 客户收入占比提升，2）微棱镜、薄膜光学面板的良率进一步优化，毛利率提升；2）24全年公司期间费用率同比下降3 个点。


　　24Q4、25Q1 营收及业绩同比持续增长，环比波动主要系季节性因素。单季度看，24Q4 营收15.68 亿元，同比+2.70%/环比-23.70%；归母净利润1.68亿元，同比+3.63%/环比-61.30%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比-20.64%/环比-71.62%。环比下滑主要系季节效应，同比增速较低主要系大客户拉货节奏的影响，今年新机备货节奏相比去年明显提前，导致Q3 业绩占比相对较高。


　　25Q1 公司营收14.82 亿元，同比+10.20%/环比-5.46%；归母净利润2.21 亿元，同比+23.67%/环比+31.22%；扣非归母净利润2.07 亿元，同比+22.17%/环比+66.06%；毛利率27.95%，同比+3.95pct/环比-1.7pct；预计业绩同比增长主要系iPhone16 潜望式模组由此前一款机型下沉至两款机型，同比去年Q1 需求提升。


　　展望2025 年，光学创新有望提升提振消费电子业务业绩，AR 类业务具备长线空间。公司指引2025 年营收增长0%-30%，展望未来几年仍有诸多看点：


　　1）未来几年A 客户仍有潜望新方案、可变光圈等光学创新，公司作为核心光学零部件供应商大概率将受益；同时A 客户滤光片、薄膜光学面板业务份额仍有成长空间。2）吸收反射复合型滤光片等高端产品在安卓客户的渗透率不断提升，单价及毛利率明显高于传统产品；3）车载光学份额及盈利能力有望提升，公司ARHUD 业务居于全球领先地位，当前国内客户的盈利能力较低，未来几年将大力拓展毛利率较高的海外客户；5）前瞻布局AR 技术及产品，通过投资Lumus 及德国肖特、与Digilens 合作等方式深化AR 光学技术积累。


　　公司大力投入资源来突破核心技术难点，反射光波导作为公司一号工程，建设初步的NPI 产线，有望长线受益于AR 浪潮。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为AI 将带动各类终端光学创新，看好公司与下游核心客户紧密合作，手机、汽车、AR 等多项产品线陆续进入收获期，　　成长逻辑清晰。预测25-27 年营收为73.62/85.49/100.44 亿元，归母净利润为12.40/14.54/17.45 亿元，对应EPS 0.89/1.05/1.25 元，对应PE 为21.0/17.9/14.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：宏观经济风险，新车推出不及预期，技术进展不及预期，市场竞争加剧风险。

□.鄢.凡./.王.恬./.赵.琳    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司