古井贡酒(000596)：业绩稳步兑现 基础扎实成长性可期

业绩简评


　　2025 年4 月27 日，公司披露24 年年报及25 年一季报。1）24 年实现营收236 亿元，同比+16.4%；归母净利55 亿元，同比+20.2%。


　　2）25Q1 实现营收91.5 亿元，同比+10.4%；归母净利23.3 亿元，同比+12.8%。符合市场预期。


　　经营分析


　　从产品结构来看：24 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收181/22/25 亿元，同比+17%/+11%/+15%，其中销量分别+12%/+9%/-1%，吨价分别+5%/+2/+16%至25.4/6.9/10.2 万元/吨，毛利率分别+0.5pct/-0.7pct/+4.3pct 至86.1%/57.6%/71.9%。


　　从区域结构来看：24 年华北/华南/华中分别实现营收20/14/202亿元，同比分别+7%/+11%/+18%；24 年末经销商数量分别较23 年末+136/+68/+238 家至1360/661/3041 家。


　　报表质量层面：1）24 年归母净利率同比+0.7pct 至23.4%，其中毛利率同比+0.8pct，销售费用率/管理费用率均-0.6pct、税金及附加+0.8pct。2）25Q1 归母净利率+0.5pct 至25.5%，其中毛利率同比-0.7pct，销售费用率/管理费用率分别-0.6pct/-0.4pct、税金及附加+0.9pct，整体公司控费&结构升级逻辑预计仍将持续。3）24Q4+25Q1 公司销售收现117 亿元，同比-1%；25Q1 末合同负债余额37 亿元，同比-9 亿元；25Q1 末应收款项融资余额46 亿元，同比-2 亿元。


　　公司25 年目标为营业总收入较上年度实现稳健增长，24 年现金分红比例提升至57.5%（+5.7pct）。省内基础扎实、宴席回补也能支撑渠道出货预期。公司的优势在于制度的灵活性&销售团队的强进攻性，拼抢动销能力强，持续关注。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑行业景气度恢复较弱，我们下调公司25-26 年归母净利5%/10%，预计25-27 年收入分别+10.2%/+9.7%/+11.1%；归母净利分别+12.3%/+11.7%/+13.7%，对应归母净利分别61.9/69.2/78.7 亿元；EPS 为11.72/13.09/14.88 元，公司股票现价对应PE 估值分别为14.3/12.8/11.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

□.刘.宸.倩./.叶.韬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司