爱尔眼科(300015)：1Q25扣非超市场预期 期待行业持续回暖

24FY 业绩符合市场预期，1Q25 业绩超市场预期爱尔眼科公布业绩：24 年收入209.8 亿元（同比+3.0%），归母及扣非净利润35.6、31.0 亿元（分别同比+5.9%、-11.8%），符合市场预期；1Q25 实现收入60.3 亿元，同比+16.0%，归母及扣非净利润10.5、10.6 亿元（分别同比+16.7%、+25.8%），超市场预期，主要受益于消费类业务回暖。


发展趋势


1Q25 消费类业务有所回暖，严肃医疗保持稳健。消费类业务方面，24 年屈光、视光在整体经济环境和消费意愿压力下相对承压，收入同比+2.3%/6.4%；1Q25 我们预计两者均有高于公司整体收入增速的良好增长表现，主要受益于价格基数压力的消除+新技术应用带来提价趋势及客流量的阶段性回暖。


严肃医疗方面， 24 年白内障/ 眼前段/ 眼后段业务收入分别同比+4.9%/5.9%/8.2%，在DRGs 调整、次均费用波动的背景下保持相对稳定增长；1Q25 我们预计继续保持稳健表现，期待2-3Q 调价基数压力逐步消退。


完善分级连锁体系，持续提升服务能力，助力长期发展。截至24 年末，公司共拥有581 家境内医疗机构（医院352 家、门诊部229 家）及163 家海外机构。24 年公司共收购近90 家国内医疗机构，并收购Optimax 集团进军英国眼科市场，我们认为有助于公司进一步完善市场布局、形成规模效应；同时，建议持续跟踪25 年的外延扩张进度。公司持续优化服务模式，通过延长门诊时间、建设智慧医院平台等满足患者差异化需求，患者满意度不断提高（24 年接近99.0%）。同时，加速推进“1+8+N”战略和国际化战略，推动国内、国际双向联动，巩固其全球眼科优势地位。


1Q25 费用端有所优化，盈利能力持续向好。24 年公司毛利率/销售费用率/管理费用率48.1%/10.3%/14.2%，分别同比+0.1/0.6/1.1ppt；归母及扣非归母净利率达16.9%/14.8%，分别同比+0.4/-2.5ppt，扣非部分主要受4Q24 大额捐赠、商誉减值等项目的影响。1Q25 公司毛利率/销售费用率/管理费用率48.0%/9.0%/12.6%，分别同比-0.3/0.3/0.8ppt，降本增效举措下费用端有所优化；扣非归母净利率17.6%，同比+1.4ppt，整体盈利能力向好。


盈利预测与估值


考虑24 年捐赠及资产减值对利润基数的影响，下调25-26 年归母净利润预测7.73%、7.94%至40.90、46.99 亿元，当前股价对应25-26 年29.9/26.0xP/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值回暖，维持目标价16.0 元，对应25-26 年36.5/31.8x P/E，较当前股价有22.0%上升空间。


风险


行业回暖或医院内生增速不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件。

□.张.一.弛./.李.千.翊./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司