卓越新能(688196)：盈利有望持续改善 新建项目陆续投产

事件：公司近期发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入35.63 亿元，同比增长26.73%；归属于上市公司股东的净利润为1.49 亿元，同比增长89.57%；拟每股派0.5 元（含税），合计派发现金红利6000 万元。2025 年第一季度实现营收7.09 亿元，同比下降18.39%；归母净利润6131.22 万元，同比增长111.22%。


欧盟终止反规避调查，2024 年及2025Q1 业绩持续改善。2023-2024 年期间，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响，行业经营承压。2024 年5 月7 日，欧盟终止反规避调查；2025年2 月11 日，欧盟公布反倾销调查终裁结果，决定对中国生物柴油产品（不包括SAF）征收10.0%-35.6%不等的反倾销税，其中公司及下属子公司厦门卓越的产品适用的反倾销税率为23.4%。该措施自2025 年2 月12 日起生效，实施期限为5 年。2024 年，公司生物柴油销售量37.60 万吨，实现营收33.14 亿元，同比增长27.31%。2024 年公司销售净利率4.18%，较2023 年的2.80%明显修复；2025Q1 销售净利率8.65%，呈持续改善趋势。


持续推进“生物质能化一体化”产能布局，新建项目陆续投产。


公司已构建以“废弃油脂资源-生物能源-生物基材料”为核心的“生物质能化一体化”的产能布局，其中生物柴油产能 50 万吨/年，生物基材料（生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇）产能 14 万吨/年，产品可应用于清洁燃料、塑料制品、塑胶跑道、表面活性剂等多种领域。在新建项目方面，年产5 万吨天然脂肪醇项目于2024 年底竣工，并在2025 年4 月开始调试生产；年产10 万吨烃 基生物柴油项目已进入建筑施工阶段；新加坡年产10 万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作。2024 年9 月，在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得BOI 批准，正在开展项目前期工作。随着海外项目的逐步建成，将进一步完善公司全球产能布局。


投资建议：我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为3.32/4.54/5.98 亿元，对应当前股价PE 分别为15/11/8 倍，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

□.王.亮./.王.海.涛    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司