爱尔眼科(300015)：24年各业务增速稳健 25Q1恢复高增

投资要点


事件：2024 年，公司实现营业收入209.83 亿元（+3.02%，同比，下同），归母净利润35.56 亿元（+5.87%），扣非归母净利润30.99 亿元（-11.82%）；2025Q1 实现营业收入60.26 亿元（+15.97%），归母净利润10.50 亿元（+16.71%），扣非归母净利润10.60 亿元（+25.78%）。25Q1 业绩超我们预期，24 年扣非利润低于预期。


24 年门诊及手术量双增，各项业务营收个位数增长，毛利率有所下降。


2024 年公司实现门诊量1694.07 万人次（+12.14%），手术量129.47 万例（+9.38%）。分业务看，2024 年屈光实现收入76.03 亿元（+2.31%），毛利率55.11%（-2.28pp）；视光收入52.79 亿元（+6.42%），毛利率54.49%（-2.56pp）；白内障收入34.89 亿元（+4.87%），毛利率34.73%（-3.25pp）；眼前段18.98 亿元（+5.95%），毛利率41.21%（-4.46pp）；眼后段14.99亿元（+8.22%），毛利率31.36%（-3.31pp）。我们估计随着屈光新术式推广，毛利率有望企稳回升。


25Q1 净利率回升，收入规模增长与精细化管理带来费用率下降。2024年公司销售毛利率/销售净利率分别为48.12%/17.81%，同比变化-2.67/-0.14pp ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.25%/14.25%/1.53%/1.02% ， 同比变化+0.60/+1.14/-0.11/+0.66pp 。


2025Q1 公司销售毛利率/销售净利率分别为48.02%/19.36%，同比变化-0.27/+0.65pp ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比变化-0.32/-0.82/-0.13/-0.49pp。随着收入规模恢复较快增长，各项费用率略有下降。


加快“AI+眼科”应用布局，构建数字眼科新质生产力。公司不断加强、拓展与中科院计算技术研究所在数字技术领域的战略合作，探索构建“爱尔AI 眼科医院”，积极布局AI 在眼科医疗服务中的应用，进一步提升医院服务的智能化水平。公司自主研发的眼科垂直大模型AierGPT 于2024 年9 月在世界近视眼大会上正式发布，有效赋能眼健康科普、诊疗、培训及健康管理，助力打造“AI 数字眼科医生”。预计随着公司“AI+眼科”应用的布局及成果落地，未来有望进一步提高眼病的诊疗效率，加强眼健康科普的同时提升眼病治疗渗透率。


盈利预测与投资评级：考虑宏观环境及消费下滑等因素影响，我们将公司2025-2026 年归母净利润由44.70/51.44 亿元下调至40.98/46.80 亿元，2027 年为53.50 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为30/26/23 倍。考虑公司为民营眼科龙头，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。


风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

□.朱.国.广./.冉.胜.男./.苏.丰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司