洽洽食品(002557)：Q1经营承压 原料成本上行利润受损

事件:


2025 年4 月24 日，洽洽食品分别发布2024 年年报和2025 年一季报：


2024 年公司实现营收71.31 亿元，同比+4.79%；实现归母净利润8.49亿元，同比+5.82%；实现扣非归母净利润7.73 亿元，同比+8.86%。2025年一季度公司实现营收15.71 亿元，同比-13.76%；归母净利润0.77 亿元，同比-67.88%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比-73.76%。


投资要点:


2024 年平稳收官，2025Q1 表现承压。分产品来看，2024 年葵花子/坚果/ 其他产品的营业收入分别为43.82/19.24/7.73 亿元， 同比+2.60%/+9.74%/+8.04%，坚果礼盒、益生菌每日坚果和风味坚果产品增长良好。分地区来看，2024 年公司南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收22.7/13.4/21.2/7.8/5.7 亿元， 同比+3.9%/-3.2%/+9.5%/+8.9%/+10.3%。分渠道来看，2024 年公司零食量贩/山姆渠道分别营收约4.5 亿元和2 亿元。2025Q1 受到春节错期影响，叠加2024Q1 基数较高，公司营收同比下滑13.8%。


2025Q1 葵花籽及坚果成本上行，公司盈利能力受损。2024 年公司毛利率为28.78%，同比+2.02pct，其中葵花子和坚果的毛利率分别为29.68%/27.18%，同比+4.45pct/-4.38pct，坚果毛利率下滑拖累整体毛利率表现。2025Q1 公司毛利率为19.48%，同比-10.98pct，主要系2025Q1 葵花籽和部分坚果原料采购成本提升。费用端来看，2024 年公司的销售/管理/研发费用率分别同比+0.93pct/+0.07pct/+0.11pct，销售费用增加主要系广告促销费增加；2025Q1 公司销售/管理/研发费用率分别同比-1.75pct/+0.9pct/+0.15pct，预计公司费用投放节奏放缓。综上，公司2024 年归母净利率同比+0.11pct 至11.91%；2025Q1实现归母净利率4.92%，同比-8.28pct。


持续发力新兴渠道，盈利改善可期。展望2025 年，公司将持续在零食量贩、高端便利店、山姆等会员店渠道增加SKU；同时积极进行渠道下沉，计划每年拓展近200 个县城市场。海外渠道，公司将推进坚果、豆类、花生及魔芋等生产和销售；同时考虑布局印尼和中东。利润端，随着原料成本的可能回落，毛利率有望企稳回升；同时公司在费用端进行一定的管控，盈利能力有望实现改善。


盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类。受消费环境和成本上行影响，公司当前业绩存在一定压力，我们调整对公司的盈利预测，预计2025-2027 年公司的营业收入分别为72.16/76.38/80.98 亿元，同比增长1%/6%/6%；归母净利润分别为7.22/8.56/10.12 亿元，同比-15%/+19%/+18%；EPS 分别为1.43/1.69/2.00 元，对应PE 为17/14/12x，维持“增持”评级。


风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司