精工钢构(600496)：报表质量明显提升 海外业务快速开拓

24 全年业绩符合预期，25Q1 收入业绩快速增长。2024 年公司实现营业总收入185 亿元，同增12%；实现归母净利润5.1 亿元，同降6.7%；扣非归母净利润4.4 亿元，同降9.5%，业绩符合预期。营收稳健增长，业绩略有下滑主要因毛利率小幅下降0.3pct、投资收益同比减少0.5 亿元以及减值损失同比增多1.2 亿元。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营业收入34/42/44/64 亿元，同比-8%/+6%/+15%/+30%；单季分别实现归母净利润1.0/1.8/2.0/0.4 亿元，同比-46%/-17%/+40%/+185%，营收业绩逐季提速增长，Q4 业绩同比高增主要因单季毛利率同比提升0.8pct、费用率下降2.0pct。分业务看：工业建筑/公共建筑/集成及EPC/其他业务分别实现营收113/50/19/3 亿元，同比+0.8%/+61%/+5%/-25%，公建业务表现亮眼。分地区看：境内/境外分别实现营收159/26 亿元，同增5%/101%，海外市场实现翻倍增长。全年分红率31%，同比提升9pct。


2025Q1 实现营收48 亿元，同增41%；归母净利润1.2 亿元，同增27%，营收业绩增速较快，预计主因前期快速签署的海外及新兴业务订单施工进度提速；Q1 钢结构销量38.5 万吨，同比+32%。


现金流持续改善、账龄结构优化，报表质量明显提升。2024 年公司综合毛利率12.7%，同比小幅下降0.3pct，其中工业建筑/公共建筑/集成及EPC/其他业务分别同比+0.3/-1.7/-0.6/+11pct。全年期间费用率7.9%，同比下降0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.1/-0.4/-0.3/+0.04pct，收入规模扩张摊薄销售、管理、研发费用率，汇兑损失增多导致财务费用率小幅提升。资产及信用减值损失同比增多1.2 亿元。


全年归母净利率2.8%，同比下降0.56pct。经营现金流净流入7.7 亿元，同比多流入3 亿元，现金流明显改善，主要受益公司持续加强合同资产和应收款清欠。3 年以上应收账款占比由21%下降至15%，账龄结构优化。


2025Q1 综合毛利率9.2%，同比-2.2pct，费用率同比-3.2pct，减值损失转回同比减少0.25 亿元，综合影响下归母净利率下降0.3pct 至2.6%；Q1 经营性现金流净流入3.7 亿元，同比多流入1.0 亿元。


25Q1 海外订单延续高增，境外市场成长潜力充足。2025Q1 公司新签订单61.4 亿元，同比+0.7%，其中境外新签订单20 亿元，同比高增143%（工业建筑/公共建筑分别新签7/13 亿元，同比+13%/587%），占比进一步提升至32%（23/24 年占比分别为5%/14%）。海外业务厚积薄发，有效弥补国内业务下滑，为实现全年10%以上订单增速目标提供重要支撑。


一带一路沿线国家工业化加速、基建需求充足，公司海外市场成长空间广阔。国内新兴业务中工业连锁及战略加盟业务延续高速增长，25Q1 新签订单5.1 亿元，同比+104%。


投资建议：根据公司最新业绩及新签订单情况，结合行业整体经营态势，我们调整盈利预测为：2025-2027 年归母净利润分别为5.7/6.4/7.1 亿元，同增12%/11%/11%，EPS 分别为0.28/0.32/0.35 元/股，当前股价对应PE 分别为11.2/10.1/9.1 倍，PB-LF 仅0.7 倍，公司资产质量持续改善，估值处于底部区间，具备较大向上修复弹性，维持“买入”评级。


风险提示：行业竞争加剧、新业务开拓不及预期、海外经营风险等。

□.何.亚.轩./.廖.文.强./.张.天.祎    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司