招商积余(001914)：一季度经营表现稳健 外拓延续良好趋势

业绩回顾


　　1Q25 业绩略超市场预期


　　公司公布2025 年一季度业绩：收入同比增长20%至44.6 亿元，归母净利润同比增长15%至2.2 亿元，扣非后归母净利润同比增长18%至2.1 亿元，略超市场预期，主要原因系第三方外拓项目转换加速及增值板块快速发展推动收入快速增长等。


　　在管规模大体平稳，新签约项目金额延续稳健增长。截至2025 年一季度末，公司在管面积较2024 年末增长2%至3.71 亿平米；一季度公司物管业务实现新签年度合同额8.5 亿元，同比增长7%，其中市场化外拓年度合同额7.7 亿元，单项目年度合同额超过千万元的占比超过七成。


　　综合毛利率小幅下降，销管费用率小幅提升、料全年保持偏低水平。2025年一季度公司综合毛利率同比下降0.2 个百分点至11.5%，我们预计基础物管板块毛利率同比大体平稳，专业增值服务毛利率同比略有下降，使得综合毛利率小幅波动。一季度公司销售管理费用率同比小幅提升0.2 个百分点至3.6%，我们认为主要系季节性波动因素所致，整体仍处于行业偏低水平；全年维度，公司料将继续推进项目提质增效及费用管控，我们预计销管费用率有望继续保持在较低水平。


　　发展趋势


　　管理提效与增值服务发力料将推动公司全年业绩稳中有进。公司在2025 年继续坚持“开源增收”与“提质增效”的战略规划，一方面多种措施并行加速项目转化、同时在增值服务端发力细分业务条线，另一方面继续推动精细化成本管理、强化现金流与应收款管控。展望2025 年，考虑到公司市场化外拓的合约金额体量以及管理提效的持续推进，同时在增值服务板块的积极发力，我们预计公司全年有望实现双位数左右的业绩增长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测不变，预计2025 年和2026 年公司净利润分别为9.2 和10.0 亿元，同比增长10%和8%。维持跑赢行业评级，上调目标价6%至13.9 元（对应16 倍2025 年目标市盈率、隐含13%上行空间），主要反映公司全年业绩达成的确定性增强，公司当前交易于14 倍2025 年市盈率。


　　风险


　　第三方外拓进展及项目利润率不及预期，非住宅业态竞争加剧背景下毛利率持续下行风险，物业费收缴率不及预期等。

□.王.翼.羽./.程.坚./.张.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司