老凤祥(600612)：金价快速上涨影响收入 1Q25仍受高金价影响

业绩回顾


　　2024 年业绩符合市场预期


　　公司公布2024 年业绩：收入同比下滑20.5%至568 亿元，归母净利润同比降低12%至19.5 亿元，扣非归母净利润同比下降16%至18 亿元，符合市场预期。公司拟每股派发现金红利1.72 元，对应派息率46%。


　　金价快速上涨使2024 年珠宝首饰销售下滑，全年净关店156 家。2024 年黄金价格屡创新高（上海黄金交易所Au9999 黄金收盘价年内大涨28%），国内黄金珠宝行业整体消费疲软，根据中国黄金协会统计数据，2024 年黄金首饰消费量同比下降25%至532 吨。老凤祥2024 年收入同比下降20.5%，其中珠宝首饰主业收入同比下降19%至469 亿元，直营、加盟收入分别同比下降34%、18%。截至2024 年末，老凤祥门店净关156 家至5,838 家（含境外银楼 16 家），其中自营银楼网点净增10 家至197 家，连锁加盟店净减少166 家至5,641 家。


　　金价上涨带动毛利率提升，其他收益增厚利润。受益于金价上涨，2024 年公司珠宝首饰主业毛利率同比提升0.32ppt，其中直营、批发毛利率分别同比提升0.7ppt、0.46ppt。收入下滑带来负向经营杠杆，2024 年销售及管理费用率合计同比提升0.5ppt；其他收益（主要为财政补贴）增厚利润，全年归母净利润同比下滑12%。


　　1Q25 老凤祥仍面临金价快速上涨的压力。1Q25 上海黄金交易所黄金收盘价较年初上涨19%，快速上涨的金价仍在抑制终端需求。1Q25 老凤祥实现营业收入175 亿元，同比下降32%，其中珠宝首饰主业收入同比下降35%至145 亿元；实现归母净利润6.1 亿元，同比下降24%。截至2025 年3月，老凤祥拥有门店总数5,541 家，较年初净关297 家、净关店主要为加盟店。


　　发展趋势


　　2025 年公司预算为营业总收入490 亿元（同比-14%）、利润总额25.5 亿元（同比-25%）、归母净利润14.7 亿元（同比-25%）。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司销售仍承压，下调公司2025/26 年EPS 预测24%/21%至3.07/3.36 元，当前A 股对应17/15 倍2025/26 年市盈率，B 股对应8/8 倍。维持A/B 股跑赢行业评级和目标价60.51 元/3.83 美元不变，对应A/B 股20/9倍2025 年市盈率，分别有19%/9%的上行空间。


　　风险


　　金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。

□.宋.文.慧./.杨.润.渤./.庄.铭.楷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司