安集科技(688019)：抛光液产品覆盖度逐步完善 前五大客户集中度逐步降低

业绩回顾


　　2024 年报及1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年实现收入18.35 亿元，同比增长48.24%，归母净利润5.33 亿元，同比增长32.51%，1Q25 实现收入5.45亿元，同比增长44.08%，归母净利润1.69 亿元，同比增长60.66%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　抛光液收入快速增长，产品覆盖度逐渐完善：2024 年公司抛光液收入15.44 亿元，同比增长43.73%，其中铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液销售逐步上量，多款钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片的先进制程通过验证，使用自研自产的国产氧化铈磨料的抛光液产品首次应用在氧化物抛光中，并取得量产销售，衬底、先进封装抛光液等均实现批量销售，随着公司产品覆盖度逐步完善，我们认为公司在全球的市场份额有望逐步上升。


　　多款功能性湿化学品逐步放量，盈利能力大幅改善：2024 年公司功能性湿化学品收入2.77 亿元，同比增长51.05%，毛利率达43.21%，同比增加10.48ppt，随着湿化学品规模生产及结构优化，其盈利能力大幅改善。目前产品已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等 多种产品系列，先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化顺利，先进制程碱性抛光后清洗液进展顺利，此外，集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行。


　　客户集中度下降，对单一客户依赖度逐步降低：2022~2024 年，公司前五大客户销售占比由82.47%降至74.67%，前五大客户集中度逐步降低，主要原因为公司坚持新客户开拓，对单一大客户的依赖程度逐步降低。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025/2026 年业绩预测不变，预计公司分别实现营业收入24/30 亿元，实现归母净利润7/8.88 亿元，当前股价对应公司2025/2026年31/24.4xP/E，我们采用P/E 估值法对公司进行估值，由于半导体行业估值中枢上行，我们上调公司目标价27.4%至217 元，对应公司2025/2026年40/31.6xP/E，较当前股价仍有29.2%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　下游晶圆厂资本开支不及预期，新产品研发不及预期，国内市场竞争加剧。

□.江.磊./.吴.頔./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司