贵阳银行(601997)：高息资产压降拖累盈利表现

业绩回顾


　　2024 年及1Q25 业绩小幅低于我们预期


　　贵阳银行公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年营收同比下降1.1%，归母净利润同比下降7.2%；4Q24 营收同比增长9.3%，归母净利润同比下降8.3%；1Q25 营收同比下降16.9%，归母净利润同比下降6.8%，业绩表现较弱，高息资产压降所致。


　　发展趋势


　　一揽子化债方案推进阶段性影响资产投放。4Q24 规模环比下降，总资产、贷款和存款分别环比下降1.9%、1.5%和0%。具体来看，对公贷款环比下降3%，其中建筑业、水利环境和公共设施管理业贷款余额下降较多。公司披露主要由于积极落实国家一揽子化债方案、提前结清部分存量贷款。1Q25 末总资产、贷款、存款分别同比增长2.9%、4.1%、7.5%，环比增长5.6%、1.4%、3.9%；其中对公贷款恢复环比正增、增量占比48%。


　　1Q25 息差环比降幅收窄、同比降幅仍大。2024 年日均净息差同比下降36bp，其中生息资产收益率同比下降35bp，付息负债成本率同比下降11bp。我们测算1Q25 期初期末平均净息差季度环比下降1bp，降幅较4Q24 收窄，主要由于付息负债成本率（2.15%）环比降幅从4Q24 的2bp 走阔至1Q25 的21bp，对冲资产端收益率（3.95%）环比22bp 的降幅；但息差同比降幅仍大，同比下降21bp 至1.64%，拖累净利息收入增速同比-15%。


　　债市利率波动导致其他非息收入下降。1Q25 净手续费收入0.65 亿元，同比下降50%。1Q25 其他非息收入同比下降20.6%，主要由于公允价值变动损益同比下降8 亿元，我们预计由于利率上行导致交易性金融资产估值下降。


　　不良率季度环比上行至1Q25 末的1.66%。1Q25 末，公司不良率环比上行9bp 至1.66%，关注类贷款占比环比上行26bp 至3.23%；我们估算2024 年累计不良生成率0.79%，1Q25 单季不良生成率0.97%，同比均有所回落。


　　我们测算2H24 不良贷款余额增量主要来自房地产业、制造业和批发零售业。


　　1Q25 公司释放拨备、减少减值计提，减值损失同比下降43.7%，拨备覆盖率季度环比下降20.6ppt 至236.5%。


　　盈利预测与估值


　　维持当前盈利预测基本不变。当前股价对应0.33 倍2025E 市净率和0.32 倍2026E 市净率。维持中性评级和目标价6.98 元不变，对应0.39 倍2025E 市净率和0.37 倍2026E 市净率，较当前股价有16.3%的上行空间。


　　风险


　　资产质量表现不及预期，净息差下行幅度超预期。

□.严.佳.卉./.陆.姣.阳./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司