道恩股份(002838)：改性塑料稳健增长 热塑性弹性体构筑护城河

事件：道恩股份近期发布2024 年报和2025 年一季报，公司2024 年实现营业收入53.01 亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41 亿元，同比增长0.67%。公司拟每10 股派现0.65 元（含税）。2025 年一季度公司实现归母净利润4428.44 万元，同比增长25.44%。


　　点评：


　　主业稳健增长，折旧摊销增加拖累业绩增速。公司2024 年实现营业收入53.01 亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41 亿元，同比增长0.67%。其中，Q4 单季度实现营收15.32 亿元，同比增长29.17%，环比增长5.87%；归母净利润0.43 亿元，同比增长2.38%，环比增长38.71%。


　　分产品来看，改性塑料2024 年实现营收38.06 亿元（+19.18%），销量38.80 万吨（+20.60%），主要得益于公司深化大客户战略（如海尔智家）以及山东道恩高分子材料西南总部基地项目（一期）投产带来的产能释放。


　　热塑性弹性体2024 年实现营收7.68 亿元（+21.34%），销量4.72 万吨（+27.00%），主要得益于国产替代进程加速、新能源汽车行业（如冷却液管路）等新兴应用领域的拓展以及海外客户的积极开拓，核心产品TPV 产销量大幅增长。但是新项目投产初期产能爬坡、折旧摊销增加以及研发投入大幅增加等因素影响了利润端增速。


　　新产品研发多点开花，打开长期成长空间。公司依托动态硫化、酯化合成、氢化反应和塑化改性四大技术平台，新产品布局广泛。DVA 目前已完成部分路跑轮胎制备，计划2025Q1 开始批量路跑测试，若测试成功并实现规模化应用，将替代传统丁基橡胶；HNBR 公司已率先技术突破并实现产业化，产能已扩至3000 吨/年；共聚酯（PCTG/PETG）形成5 万吨共聚酯产能，PETG 收缩膜已量产销售，PCTG 将主要开拓电子烟、食品料理、化妆品包装等市场。另外，公司正在加快建设10 万吨TPU 及6 万吨多元醇项目（一期），开发差异化产品，拓展新的增长领域。


　　投资建议：


　　道恩股份依托四大技术平台（硫化、酯化、氢化、改性），在热塑性弹性体赛道持续突破，随着新建产能（西南基地改性塑料、TPU 新产能）逐步爬坡、新产品（DVA、HNBR、共聚酯）放量，有望持续增长。预计2025-2027 年EPS 为0.43/0.57/0.73 元，给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　原材料价格剧烈波动；国内经济不及预期；行业竞争加剧。

□.王.亮./.王.海.涛    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司