锦浪科技(300763)：2025Q1并网及储能环比改善 全年有望恢复高增

投资要点


事件：公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年公司实现营收65.4亿元，同增7%，实现归母净利润6.9 亿元，同比-11%；其中24Q4 实现营收13.8 亿元，同环比-5%/-24%，25Q1 实现营收15.2 亿元，同环比+9%/+10%，实现归母净利润1.95 亿元，同环比+860%/+774%。


2024 年需求放缓并网出货同比略增，2025 有望恢复高增。我们预计公司2024 年并网实现出货约80 万台+，同比略增，实现营收约37.9 亿元，同比-7%，其中2024Q4 出货我们预计约16 万台，环降约20%-30%，2025Q1 国内抢装叠加欧洲、东南亚需求恢复带动并网出货提升，我们预计2025Q1 出货17 万台，环比略增，2025Q2 国内抢装+海外需求起量，有望推动并网出货环比高增，全年我们预计并网出货110-120 万台，同增40%。


2024 年储能出货稳健增长，2025 年需求回暖出货有望翻倍增长。我们预计公司2024 年储能实现出货约8-9 万台，同增40%，实现营收5.7 亿元，同增30%，其中2024Q4 我们预计出货2-3 万台，2025 年欧洲及新兴市场需求逐步恢复，2025Q1 我们预计出货3-4 万台，环增70%+，公司在手订单充足，2025Q2 明显向好，全年我们预计出货可达20-30 万台，同比翻倍以上增长。


公司户用及工商业电站规模略增、持续贡献稳定现金流及利润。2024 年公司户用光伏发电系统及新能源电力生产实现营收20.8 亿元，同增约40%，其中分布式电站自持运营量达1.36GW，同比增加0.18GW，实现营收6.17 亿元，同增111%；户用电站自持运营量为3.69GW，同比基本持平，实现营收约14.6 亿元，同增23%，公司持续滚动开发，整体我们预计贡献利润6-7 亿元。2025Q1 户用及工商业电站业务我们预计实现营收约4 亿元，贡献利润约1 亿元。


期间费率略有波动、公司存货略有下行、合同负债有所提升。公司2024年期间费用13.6 亿元，同比+22%，期间费率20.8%，同比+2.6pct。25Q1期间费用3.1 亿元，同环比-1%/+4%，期间费率20.6%，同环比-2/-1pct。


25Q1 末公司存货为17.6 亿元，较25 年初下降约8%，公司合同负债为1.9 亿元，较25 年初增长182%。25Q1 经营性净现金为2.5 亿元，同比去年同期增加2.6 亿元。


盈利预测与投资评级：考虑电站业务增长略有放缓，我们略微下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为11.6/15.1/19.1 亿元（2025-2026 年前值为14.4/19.1 亿元），同增67%/30%/27%，对应PE 为18/14/11 倍 ，考虑公司储能及并网出货明显改善，2025 年有望高增，给予2025 年25 倍PE，对应目标价72 元，维持“买入”评级。


风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.余.慧.勇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司