光环新网(300383)：核心区域资源丰富 25Q1业绩受亚马逊云资产到期处置影响

收入受政策影响承压，毛利率略有下降


24 年公司实现营收72.81 亿元，YOY-7.31%，主要系市场供需失衡导致竞争加剧、价格下降；归母净利润3.81 亿元，YOY-1.68%；毛利率为16.55%，同比+0.51pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/3.72%/4.03%/1.15%，同比分别+0.08/+0.37/+0.78/-1.62pct。利润下降主要受市场供需失衡影响，竞争加剧、价格下降。


25Q1 公司实现营收18.32 亿元，YOY-7.41%；归母净利润0.69 亿元，YOY-57.82%，利润承压与早年购入的亚马逊云服务相关资产到期回收有关，导致25Q1 收益减少约6309 万元，预计全年将减少1 亿元；毛利率15.14%，同比-3.53pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/3.64%/3.58%/1.53%，同比分别+0.04/+0.41/+0.35/+0.73pct。


IDC 核心区域资源优势显著，规划规模总量超1000MW公司IDC 及增值服务业务24 年营收20.89 亿元，YOY-5.96%，毛利率为34.40%，同比-1.35pct；25Q1 营收5.21 亿元，YOY-4.01%，毛利率为34.12%，同比-0.94pct，主要由于IDC 租赁价格下行、部分客户预算紧缩或自建机房导致退租，同时新增投放机柜超过3000 个，客户尚未上架而前期费用、固定成本、运营成本等持续增加，导致毛利率有所下降。面对行业供需错配及下游客户需求疲软，公司持续加大营销、提升服务品质，积极推进项目建设及交付进度。


国内项目加速交付，积极开拓海外市场。截至25Q1 末，按单机柜4.4kW 计算，公司累计已投产机柜超5.9 万个，全球范围内规划机柜规模超23 万个。国内多个项目有序推进：天津宝坻一期和二期项目于24 年完成部分预售，预计25 年上半年开始陆续投放，三期项目已于25 年4 月正式启动，预计支持140MW IT 负载（相当于4.4kW 等效机柜3.18 万个），总投资35.37 亿元；杭州项目基础建设完成90%；上海嘉定一期已全部售出并上架，二期项目也已于24 年底陆续交付客户；长沙项目25Q1 完成部分预售，正在推进机电建设，预计于25 年上半年投产；内蒙古两个数据中心项目也在积极推动，24 年10 月和林格尔新区项目启动，总体规划63MW，预计25 年开工，分两期建设，24 年12 月进一步规划呼和浩特算力基地，实现同城双中心互为备份，总体规划100MW。海外业务方面，公司在马来西亚建设智算/云计算基地项目已获北京市发改委与商务局审批，相关境外公司注册工作也已完成，为海外市场拓展奠定基础。


拓展高性能智算算力服务，规模已超4000P。24 年8 月海南陵水智算中心开建，建筑面积2600 平方米，IT 功率2MW，计划首期部署约500P（FP16）智能算力。截至24 年底，公司整体算力业务规模已突破4000P，有望充分受益于下游推理算力需求的快速增长。


积极开展节能降碳工作，完善能源管理体系。公司持续推动节能降碳及绿色运营。截至24 年底，公司及旗下7 家子公司已获得ISO50001 能源管理体系认证。


全年累计节电约6480 万KWh，完成绿色电力交易约1.5 亿KWh，减碳近12 万吨，同比增长114.28%。同时公司积极开发可再生能源，已部署光伏系统装机容量近2500kW，预计年发电量达125 万KWh。25 年2 月上海嘉定云计算中心获评“2024 年度上海市智算中心绿色技术优秀节能案例”。


云计算业务收入承压，亚马逊云资产到期处置影响利润表现公司云计算及相关服务业务24 年营收51.02 亿元，YOY -7.98%，全年营收下降主要受SaaS 业务压缩影响，毛利率为9.02%，同比+1.14pct；25 年Q1 营收12.54 亿元，YOY-11.41%，毛利率为7.42%，同比-4.98pct。


由于公司早年购入的亚马逊云服务相关资产到期回收，对25Q1 利润造成较大影响，25Q1 收益减少约6309 万元，预计全年将减少1 亿元，目前亚马逊云科技对中国市场持谨慎态度，预计未来一两年维持现有服务规模。


子公司无双科技24 年收入同比下降27.20%，主要受宏观经济下行、市场竞争加剧及行业政策变化下客户需求缩减等多重因素影响。面对挑战，公司积极转型探索增长点，重点发展数据驱动的营销服务，利用大数据分析提升广告投放效率，同时尝试引入生成式AI 技术以实现效率提升与成本优化，增强市场竞争力。


盈利预测与估值


公司IDC 储备丰富，布局一线城市及周边区域，具备一定稀缺性，规划项目建设、交付、上架稳步推进，同时积极开拓海外市场。综合考虑行业供需失衡的阶段性影响及公司业务长期增长潜力，预计公司25-27 年归母净利润分别为3.84/4.36/5.40 亿元，当前市值（2025 年4 月28 日收盘价）对应25-27 年 PE 分别为64/56/45 倍，维持“买入”评级。


风险提示


行业发展及供需格局修复不及预期；行业竞争加剧；行业政策变化等风险

□.张.建.民./.王.逢.节./.邢.艺.凡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司