华东医药(000963)：创新成果步入兑现期

公司发布2024 年度及2025 年一季度报告。根据2024 年公司年报，公司实现营业收入 419.06 亿元，同比增长 3.16%；归母净利润 35.12亿元，同比增长 23.72%；扣非归母净利润为33.52 亿元，同比增长22.48%；EPS 为2.0 元/股，同比增长 23.60%。盈利高于我们预期5.9%（之前预计归母净利润为33.15 亿元）。根据2025 年一季度报告，公司实现营业收入107.36 亿元，同比增长3.12%；归母净利润9.15 亿元，同比增长6.06%。


　　核心要点：


　　 医药工业新旧动能转换，创新管线成核心增长驱动力2025Q1 中美华东实现营业收入（含CSO 业务）36.21 亿元，同比增长6.52%；实现合并归母净利润8.43 亿元，同比增长12.20%。


　　增量：多款创新药产品处于商业化阶段


　　 自身免疫：乌司奴单抗入院超过800 家，预计年内将持续保持强劲增长态势；利纳西普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）和复发性心包炎（RP）两个适应症2024 年底获批上市。


　　 肿瘤：FRα靶点ADC 爱拉赫2024 年 11 月获 NMPA 附条件批准上市；代理产品CAR-T 赛恺泽（2024 年3 月获批）2024 年下达154 份有效订单；PARP 抑制剂塞纳帕利2025 年1 月获批，布局超过100 家DTP 药房，覆盖超过300 家医院。


　　 内分泌：1 类新药脯氨酸加格列净已纳入新版国家医保目录，入院数量正快速增加；利鲁平2023 年获批以来持续保持较快增长。


　　存量：百令增长有望提速，其余品种短期集采风险较低 百令系列产品完成全国中成药采购联盟集采续约，同时受百令胶囊新医保目录报销适应症扩大的积极因素影响，后续增长有望提速。


　　 GLP-1 在研管线持续推进


　　 口服小分子 HDM1002：体重管理适应症于 2025 年 6 月底前完成临床Ⅲ期入组；糖尿病适应症临床 II 期预计 2025 Q3 获得顶线结果，并于 2025 年下半年进入 III 期临床研究。


　　 GLP-1R/GIPR 双靶点HDM1005：体重管理适应症预计 2025 Q4进入 III 期临床研究；糖尿病适应症 II 期临床试验已于 2025 年4 月完成首例受试者入组。


　　 FGF21R/GCGR/GLP-1R 三靶点DR10624 ：合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病以及代谢合并酒精相关脂肪变性肝病 II 期临床研究，并于 2025 年 4 月完成首例受试者入组；重度高甘油三酯血症 II 期临床研究已完成全部患者入组，预计 2025 年第三季度获得揭盲后的顶线结果。


司美格鲁肽：糖尿病适应症已于 2025 年 3 月递交上市申请获受


理；体重管理适应症已于 2025 年 2 月完成Ⅲ期临床研究全部受


试者入组。


? 工业微生物保持较快增长，医美有所承压


工业微生物2025Q1 收入同比增长29.98%：后续随着海外市场的积极拓展，板块业务将有望延续良好发展势头。


医美有所承压：2025Q1 海外医美营业收入2.38 亿元，同比下降12.29%，环比2024Q4 增长24.37%;国内医美营业收入2.54 亿元，同比下降1.36%，环比2024Q4 增长10.64%。预计随着海外医美架构调整完成及新产品高端玻尿酸MaiLi 于2025 年5 月正式商业化销售，2025 年医美板块有望恢复增长。


? 投资建议


公司具备优秀的运营能力，产业步入新环境下，公司积极应对产品结构转型期，通过打造差异化创新产品管线和多元化业务板块，保障公司稳健发展。当前创新管线步入兑现期，存量产品风险基本出清，我们预计2025-2027 年收入同比增速分别为5.3%、5.3%和4.7%，归母净利润分


别为39.4 亿元、44.1 亿元和49.4 亿元，同比增速分别为12.1%、12.0%和12.1%，EPS 分为2.2 元、2.5 元和2.8 元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为16.8、15.0 和13.4 倍，维持“买入”评级。


? 风险提示


创新管线推进及商业化低于预期；消费市场恢复低于预期；国内医药政策收紧风险；地缘冲突风险；贸易关税加剧风险。

□.张.德.燕    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司