顾家家居(603816)：Q1业绩抢眼 加快零售变革&拥抱AI升级

事件述


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季度报。2024 年公司实现收入184.80 亿元，同比-3.81%；归母净利润14.17亿元，同比-29.38%，扣非后归母净利润13.01 亿元，同比-26.92%。分季度看，Q4 单季度营业收入46.78 亿元，同比-7.84%；归母净利润0.58 亿元，同比-88.51%（Q4 减值影响利润，剔除减值影响我们预计利润降幅收窄）。2025Q1 公司实现收入49.14 亿元，同比+12.95%；归母净利润5.19 亿元，同比+23.53%，扣非后归母净利润4.59 亿元，同比+22.15%。现金流方面，2025Q1 公司经营活动产生的现金流量净额0.09 亿元，同比+105.33%。


　　此外，公司拟向全体股东每1 股派发现金红利人民币1.38 元（含税），合计金额为11.34 亿元。


　　分析判断:


　 收入端：国内零售转型成效已显，关注国补带来需求回升；海外产能转移应对贸易风险分产品看，2024 年公司家具制造、沙发、卧室产品、集成产品、定制家具、信息技术服务业务分别实现收入170.26、102.04、32.50、24.37、9.92、7.02 亿元，同比分别-3.16%、+9.14%、-20.80%、-19.52%、+12.69%、-19.26%。2024 年公司一方面积极响应国家补贴政策，在各地政策优惠基础上再提供最高 2000 元购物津贴，国补+企补组合拳下助力终端零售需求释放。另一方面在内贸业务方面，迅速应变以应对存量时代的挑战，客餐厅聚焦功能沙发，在四季度通过“双功能”策略取得良好效果，功能品类3 年收入复合增长率13.4%。卧室打造“3D床垫”差异化进攻策略，全年实现爆款床垫销售额1.2 亿元，实现量利双收。定制业务以产品矩阵下沉实现产品力改善，坚持环保策略，提升产品性价比；同时通过新品开发、老品优化、迅速切入市场主流价位段，实现了远超行业平均水平的增长。融合大店方面保持持续进攻态势，零售增长16%。2025Q1 公司内贸功能+床垫+定制零售实现增长30%+。随着国补延续以及公司零售转型推进，国内销售有望持续回暖。


　　分地区看，2024 年公司境内、境外销售额分别为93.61、83.67 亿元，同比分别-14.40%、+11.33%，外销明显优于内销；为应对全球贸易不确定性，2024 年公司外销产能加速向海外制造基地转移，越南基地综合成本已低于中国，战略价值凸显。同时为应对美国对墨西哥床垫的反倾销政策，快速筹建了美国达拉斯床垫工厂，同时积极调整外贸床垫的经营策略，大力进攻国际市场（非美市场），取得超预期突破。


　　分渠道看，公司以用户为中心，坚定零售转型。零售系统电子合同及融合交易系统覆盖率达99%，Q1 订单履约变革城市用户齐单准交率98%，变革后渠道库存下降37%，Q1 仓配服基础设施覆盖率突破56%，存货周转加速5天，Q1 会员注册数突破600 万，月活增长84%。门店方面2024 年公司净优化门店962 家，截止到2024 年末公司门店合计5984 家。


　 利润端：控费优异，净利率同比提升


　　盈利能力方面，2024 年公司毛利率、净利率分别为32.72%、7.83%，同比分别-0.11pct、-2.67pct，其中，Q4 单季度毛利率、净利率分别为35.20%、1.19%，同比分别+1.02pct、-8.97pct。分业务看，2024 年公司家具制造、沙发、卧室产品、集成产品、定制家具、信息技术服务业务毛利率分别为30.34%、35.37%、40.81%、29.45%、28.12%、81.47%，同比分别+0.45pct、-0.31pct、+3.87pct、+1.45pct、+0.83pct、-2.78pct；分地区看，2024年境内、境外业务毛利率分别为37.03%、27.15%，同比分别-0.35pct、+1.86pct。2025Q1 公司毛利率、净利率分别为32.39%、11.00%，同比分别-0.69pct、+1.17pct，净利率提升。


　　期间费用率方面，2024 年公司期间费用率21.14%，同比+0.46pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用　　率、财务费用率分别为17.82%、1.99%、1.52%、-0.20%（主要系融资规模下降导致利息支出减少所致），同比分别+0.30pct、+0.20pct、+0.14pct、-0.19pct。2025Q1 单季度公司期间费用率为18.99%，同比-2.97pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.21%、2.39%、1.54%、-0.15%，同比-2.20pct、+0.97pct、+0.12pct、+0.04pct。2025Q1 控费优异，净利率同比提升（2025Q1 净利率11.00%，同比+1.16pct）。


　 携手群核科技发布AI 设计大脑，引领家居智能升级根据顾家整装定制公众号，3 月18 日顾家家居联合“杭州AI 六小龙”之一群核科技在深圳国际家具展上重磅发布行业首个共创共同研发的全链路顾家家居“AI 设计大脑”。 顾家家居联合群核科技酷家乐，历18 个月研发出覆盖“需求洞察-方案设计-生产对接”全流程的智能解决方案。我们认为：双方的强强联合，将有助于顾家提升智能水平，进而提升终端客户体验、提高客户转化率，同时有助于提升顾家的供应链效率，实现传统家居生产模式向智能化升级。


　　投资建议


　　顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3 个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长。考虑目前行业需求有待恢复，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 营收分别为202.91/225.63/247.07 亿元（2025-2026 前值为238.46/262.61 亿元），预计2025-2027 归母净利润分别为18.58/19.91/21.67 亿元（2025-2026 前值为26.03/29.21 亿元），EPS 分别为2.26/2.42/2.64 元（2025-2026前值为3.17/3.55 元），对应2025 年4 月28 日22.79 元/股的收盘价，PE 分别为10/9/9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。

□.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司