生益电子(688183)：AI服务器驱动业绩高增 下半年新产能新客户有望持续贡献增量

事项：


　　公司2025Q1 实现营收15.79 亿元（YoY+78.55%，QoQ+4.79%）；归母净利润2.00 亿元（YoY+656.87%，QoQ+37.63%）；扣非净利润1.98 亿元（YoY+715.72%，QoQ+32.45%）。


　　评论：


　　收入环比微增，产品结构持续升级。Q1 受春节影响收入仅环比小增淡季不淡，毛利率29.84%，环比大幅提升4.89pcts，净利率12.67%，环比提升3.02pcts，我们推测主要系海内外AI 服务器、800G 交换机等高端业务放量推动产品结构持续优化。此外，公司25Q1 存货为14.29 亿元，环比继续增加2.21 亿元，我们推测主要系公司为下游AI 服务器等客户提前备货所致，预计25Q2 营收利润有望继续快速成长。


　　AI 服务器、800G 交换机等产品持续放量，公司成长劲头十足。AI 服务器：


　　公司多个客户的AI 产品项目已经成功实现批量，正在配合客户进行下一代产品研发。800G 交换机：公司800G 高速交换机相关产品已经陆续取得批量订单。汽车：公司智能辅助驾驶、动力能源以及智能座舱等核心产品线的批量订单正在稳步推进中。卫星通讯：公司卫星通讯相关的系列产品通过了多家客户的产品认证，该类产品有望在2025 年实现批量生产。从报表端来看，公司25Q1研发投入达到0.91 亿元，同比+87.08%，我们推测主要系公司为新一代AI 服务器、高速交换机做技术储备，致力于推动公司产品结构不断升级迭代。


　　展望2025 年，AI 服务器、交换机双箭齐发，产能释放有望推动业绩持续上行。


　　AI 服务器：据半导体行业观察，大客户亚马逊AI 自研芯片有望逐季持续放量，25H2 计划发布新一代产品，有望带动单机PCB 价值量提升。交换机：AI 运力需求提升，交换机产品有望加快从400G 过渡到800G，公司交换机产品有望迎来量价齐升。此外，未来随着公司智能算力中心高多层高密互连PCB 项目投产，有效扩充公司高端产能，有望助推业绩稳步增长。


　　投资建议：公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于此轮AI 产业的高速发展。公司Q1 业绩实现同环比大幅改善，考虑到产能扩张和交换机项目进展顺利、国内外算力需求快速增长等情况，我们维持25-27 年盈利预测为10.17/15.85/19.88 亿元。考虑公司处在业绩拐点的高速增长期，伴随海内外算力需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期，维持“推荐”评级。


　　风险提示：AI 产业发展不及预期、AI 服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、全球贸易冲突加剧。

□.熊.翊.宇./.耿.琛    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司