中际旭创(300308)：业绩持续增长 高速光模块需求保持强劲

核心观点


　　2025 年一季度，公司实现营业收入66.74 亿元，同比增长37. 82%，归母净利润15.83 亿元，同比增长56.83%。2024 年公司业绩保持高增长，主要得益于人工智能对400G/800G 等高速光模块的旺盛需求。2025 年一季度，公司净利润继续实现快速增长。随着大模型能力进一步提升，推理需求持续释放，公司800G 和1. 6T 等高速光模块占比有望继续提升。公司毛利率持续提升，一方面得益于高速光模块产品占比的提升，另一方面是由于通过硅光等新技术持续降本增效。公司在硅光及CPO 技术上具备较强的积累，有望取得先发优势，进一步打开市场空间。


　　事件


　　公司发布2024 年度财报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入238.62 亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71 亿元，同比增长137.93%；2025Q1，公司实现营业收入66.74 亿元，同比增长37.82%，环比增长1.90%，归母净利润15.83 亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56%。


　　简评


　　1、业绩持续增长，高速光模块需求强劲。


　　2024 年，公司实现营业收入238.62 亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71 亿元，同比增长137.93%，扣非归母净利润50. 68亿元，同比增长138.66%。单四季度来看，营业收入65.50 亿元，同比增长77.61%，环比增长0.55%；归母净利润14.19 亿元，同比增长61.66%，环比增长1.76%。2024 年公司业绩保持高增长，主要得益于人工智能对400G/800G 等高速光模块的旺盛需求。


　　2025Q1 公司实现营业收入66.74 亿元，同比增长37.82%，环比增长1.90%；归母净利润15.83 亿元，同比增长56.83%， 环比增长11.56%；扣非归母净利润15.68 亿元，同比增长58.39%，环比增长16.12%。2025 年一季度，公司净利润保持快速增长。随着大模型能力进一步提升，推理需求持续释放，公司800G 和1. 6T等高速光模块占比有望继续提升。


　　2、毛利率持续提升，费用管控能力优秀。


　　2024 年毛利率33.80%，同比提升0.81pct；净利率22.51%，同比　　提升1.91pct。2024 年四季度毛利率35.08%，同比下降0.28pct，环比提升1.45pct；净利率21.66%， 同比下降2.14pct，环比提升0.26pct。2025 年一季度，毛利率36.70%，同比提升3.94pct，环比提升1.62pct；净利率23. 72%，同比提升2.87pct，环比提升2.05pct。公司毛利率持续提升，一方面得益于高速光模块产品占比的提升，另一方面是由于通过硅光等新技术持续降本增效。


　　2024 年销售费用率0.84%，同比下降0.33pct；研发费用率5.21%，同比下降1.68pct；管理费用率2.85%， 同比下降1.20pct；财务费用率-0.61%，同比增加0.17pct；合计期间费用率为8.29%，同比下降3.04pct。2025 年一季度，销售费用率0.75%，同比下降0.17pct；研发费用率4.35%，同比下降0.96pct；管理费用率2.22%，同比下降0.45pct；财务费用率-0.26%，同比增加0.27pct；合计期间费用率为7.07%，同比下降1.32pct。公司费用管控能力优秀，进一步提升盈利能力。


　　3、1.6T 光模块有望逐步放量，布局硅光及CPO 技术网络连接作为算力的重要组成部分，带宽升级的节奏基本匹配GPU。随着AI 的快速发展，多模态大模型的参数量大幅提升使带宽容量也快速扩张。无论是训练侧还是推理侧，数据传输带宽愈发成为整个系统的瓶颈。公司布局1.6T 等高速光模块领域，2025 年有望批量出货。Scale-up 是指通过增加单个节点的资源来提升整个集群的算力。随着Scale-up domain 不断扩大，算力集群效率大幅提升，以满足大幅提升的训练和推理需求。CPO/ OIO技术发展的驱动力从最初的降低Scale-out 网络的功耗，变为高带宽下更短的电连接距离使得CPO/OIO 将成Scale-up 主流方案，必要性大幅强化。公司在硅光及CPO 技术上具备较强的积累，有望取得先发优势，进一步打开市场空间。


　　4、盈利预测与投资建议：公司是全球光模块行业头部公司，受益于AI 高需求的确定性较强，且整体份额处于全球领先地位。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司积极布局前沿领域，包括1.6T、硅光、LPO 和CPO 等领域，具备较强的市场竞争力，有望取得先发优势。以ChatGPT 为代表的AIGC技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。同时，1.6T 光模块有望加速产业化，2025 年及以后需求可期。我们预计公司2025-2027 年收入分别为357.07 亿元、464.87 亿元、581.5 亿元，归母净利润分别为72. 5 亿元、94.35 亿元、117.76 亿元，当前市值对应PE 13X、10X、8X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　AI 发展不及预期，比如没有AI 爆款应用，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险； 高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响； 光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头，如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO 对光模块产业形成负面影响；关税冲击；随着供应起量，需求平稳，竞争加剧，毛利率与净利率明显下降。

□.阎.贵.成./.武.超.则./.刘.永.旭./.杨.伟.松    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司