厦钨新能(688778)：钴酸锂行业领先地位稳固 固态电池材料加速布局

公司2024 年实现归母净利润4.94 亿元，同比-6%；2025Q1 实现归母净利润1.17 亿元，同比+5%、环比-8%。公司2024 年实现营收132.97 亿元，同比-23%；实现归母净利润4.94 亿元，同比-6%。公司2024Q4 实现营收34.14 亿元，同比-18%、环比-5%；实现归母净利润1.27 亿元，同比+10%、环比-1%。公司2025Q1 实现营收29.77 亿元，同比-10%、环比-13%；实现归母净利润1.17亿元，同比+5%、环比-8%；毛利率为9.59%、同比+1.99pct、环比-0.45pct；净利率为3.85%、同比+0.50pct、环比+0.22pct。


　　公司正极销量快速提升，盈利能力稳中向好。2024 年公司正极销量9.86 万吨，同比+37%；其中2024Q4 正极销量为2.75 万吨，同比+13%、环比+4%。


　　我们估计2024Q4 公司三元与钴酸锂正极吨扣非净利近0.50 万元，环比微降，主要系2024Q4 计提较多资产减值损失等影响。公司2025Q1 正极材料出货量2.48 万吨，同比+2%、环比-10%。我们估计公司2025Q1 三元与钴酸锂正极吨扣非净利约为0.60 万元，环比稳中向好。


　　公司钴酸锂领先地位稳固，三元正极销量稳步增长。2024 年公司钴酸锂销量为4.62 万吨，同比+34%；2025Q1 销量为1.23 万吨，同比+46%、环比+11%。


　　根据鑫椤锂电数据，2024 年公司在全球钴酸锂正极市场占有率为44%，稳居行业榜首。2024 年公司三元正极销量5.14 万吨，同比+37%，磷酸铁锂销量近1000 吨。2025Q1 公司三元正极出货量1.09 万吨，同比-30%、环比-15%；磷酸铁锂出货量约0.16 万吨，环比显著提升。公司已完成多款高电压三元正极产品开发并批量供应；高安全性高镍三元材料通过针刺试验；多款无人机用三元材料转入量产。


　　公司积极进行前沿技术研发，加速布局固态电池材料产品。固态电池正极领域，公司匹配氧化物路线固态电池的正极材料已批量供货，硫化物路线固态电池正极材料正与下游客户进行密切的技术交流。固态电解质方面，公司依托技术积淀，已开发出新的硫化锂合成工艺。此外，公司积极进行新材料、新技术布局，公司高能量密度的NL 全新结构正极材料产业化进展顺利，未来有望实现快速应用。


　　风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润为7.43/8.95/10.45 亿元，同比+50%/+21%/+17%，EPS 为1.76/2.13/2.48 元，动态PE 为27.1/22.5/19.3 倍。

□.王.蔚.祺./.李.全    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司