铂科新材(300811)：业绩兑现优秀 芯片电感持续高增长

年报&一季报业绩：24 年实现营收16.63 亿元，yoy+43.5%；归母净利润3.76亿元，yoy+46.9%；扣非净利润3.67 亿元，yoy+53.3%。其中，Q4 实现营收4.36 亿元，yoy+43.3%，环比+1.3%；归母净利润0.89 亿元，yoy+33.4%，环比-11.9%。25Q1 实现营收3.83 亿元，yoy+14.4%，环比-12.1%；归母净利润0.74 亿元，yoy+3.1%，环比-17.3%。


　　盈利能力进一步提升，芯片电感持续高增长


　　营收端：软磁粉芯24 年实现营收12.34 亿元，yoy+20.2%，各领域均取得较快增长，结构上光伏占比下降，其他领域占比有所提升；销量3.93 万吨，yoy+27.9%，产能持续释放；平均销售单价3.14 万元/吨，yoy-5.9%。芯片电感超高速增长，24 年实现营收3.86 亿元，yoy+275.8%。软磁粉末也取得高速增长，24 年实现营收0.40 亿元，yoy+47.3%，年产6000 吨产能首期2000 吨已于24 年建成，余下产能将于25 年竣工。25Q1 公司营收环比下滑预计主要受春节影响。


　　利润端：口径上粉芯和电感合并披露，24 年粉芯和电感业务毛利率40.4%，同比+1.2pct，主要业务盈利能力持续提升，粉末毛利率51.82%，同比-2pct。


　　费用方面，研发费用yoy+56.78%，主要系公司加码研发投入和业绩达标研发人员薪酬变动所致。最终录得24 年公司毛利率/ 净利率分别为40.7%/22.5% ， 同比+1.1pct/+0.4pct 。25Q1 毛利率/ 净利率分别为37.7%/19.2%，环比-3.2 pct /-1.2 pct，主要受春节放假带来的稼动率影响，公司表示：预计从Q2 随生产情况一起恢复。


　　成长动力充足，持续受益高算力需求


　　软磁粉芯：AI、新能源等产业的蓬勃发展推动海内外市场需求增长，公司已取得包括比亚迪、格力、华为、MPS 等品牌的高度认可并建立了长期稳定的合作关系，海外于24 年正式启动泰国基地项目，远期成长动力充足。


　　同时，公司产品线不断丰富，铁硅5 代磁粉芯研发已经完成。


　　芯片电感：金属软磁芯片电感小型化+耐大电流核心优势突出，更加符合高算力应用场景。订单方面，公司已取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100；产能方面，公司已顺利实现1000 万片/月的产能目标，25 年2 月，公司完成了24 年度小额快速定增，募资3 亿元扩充芯片电感产能20000 万片/年，新产能将26-28年分3 年陆续释放，预计每年新增产能5000/10000/5000 万片，打破产能瓶颈，为公司业绩贡献核心增量。


　　投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，公司站稳AI、光储新能源高景气赛道， 芯片电感打开第二成长极。预计25-27 年归母净利润分别为5.0/6.2/7.7 亿元，对应当前股价PE 分别为23/19/15x。参考行业平均PE，给予公司25 年PE 30x，对应目标股价52.2 元/股，上调为“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济风险；需求波动风险；项目建设不及预期风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

□.刘.奕.町    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司