联影医疗(688271)：1Q25业绩重回增长 看好全年发展

公司24 年收入/ 归母净利/ 扣非归母净利103.00/12.62/10.10 亿元（yoy-9.7%/-36.1%/-39.3%），符合业绩快报预期。公司24 年业绩下滑主因国内设备更新政策落地延迟短期扰动行业需求释放，叠加公司着眼长期发展积极强化新品研发及全球化销售能力建设。公司1Q25 收入/归母净利/扣非归母净利24.78/3.70/3.79 亿元（yoy+5.4%/+1.9%/+26.1%），公司业绩已重回增长轨道。公司1Q25 毛利率为49.9%（yoy+0.4pct），高端新品放量叠加服务收入占比提升带动整体毛利率稳中有升。考虑国内设备更新政策落地有望边际提速，叠加公司全球化推广持续发力，看好公司25 年实现稳健发展。维持“买入”。


　　看好公司两大主业25 年实现向好发展


　　1）设备类产品：24 年收入84.45 亿元（yoy-14.9%），主因国内外部因素短期影响行业规模增长，但RT 业务仍凭借产品的优异性能实现收入逆势增长（yoy+18.1%）。考虑国内政策执行边际向好、海外竞争力持续提升，看好板块25 年发展向上。2）维保服务：24 年收入13.56 亿元（yoy+26.8%），毛利率63.4%（yoy+1.7pct），收入占比13.2%（yoy+3.8pct），板块经营质量及业绩贡献度持续提升。考虑设备装机量持续提升（截至24 年底公司全球设备装机已超34500 台/套），海外售后团队及本地化平台持续完善，看好板块25 年收入实现快速增长。


　　国内市场认可度持续提升，海外市场加速拓展


　　1）境内：24 年收入80.34 亿元（yoy-17.5%），主因国内行业因素短期扰动。虽国内行业规模整体增长放缓，但公司产品认可度仍持续提升；按新增市场金额口径统计，公司24 年位列中国影像产品（不含超声和DSA）综合新增市占率头名。展望25 全年，看好公司国内业务在配置证管理优化及设备更新落地提速等背景下实现稳健增长。2）境外：24 年收入22.66 亿元（yoy+35.1%）；截至24 年底公司海外业务已覆盖超85 个国家和地区，并实现欧洲英法德意西五国的全面破冰。考虑公司持续深化海外本地化运营与精准区域策略，市场影响力持续提升，看好海外25 年收入保持快速增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑国内行业外部因素对于公司收入增速和毛利率的短期扰动，我们预测公司25-27 年EPS 至2.43/2.93/3.53 元（相比25/26 年前值调整-15%/-15%）。


　　公司为国产医学影像领域龙头，产品性能领先且国内外渠道持续完善，给予公司25 年65x PE（可比公司Wind 一致预期均值55x），给予目标价158.03元（前值154.90 元，对应25 年54x PE vs 可比公司PE 均值45x）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司