锐捷网络(301165)业绩同比高增：数通放量、经营向好

公司公布一季度业绩：1Q25 实现收入25.36 亿元，同比+18%；归母净利润1.07 亿元，同比+4544%，扣非归母净利润0.95 亿元，同比+821%，归母净利润高增系1Q24 低基数效应（1Q24 下游需求承压下，费用并未降低）叠加本期费用率大幅优化。我们看好AI 以太网持续拓展，公司外部受益于互联网客户资本开支增长，内部经营持续改善。维持“买入”评级。


　　数据中心交换机加速交付，保持网络设备领域领先地位公司1Q25 收入增长主要系互联网客户AI“军备竞赛”进行下，数据中心交换机产品订单加速交付。公司凭借场景化的产品和创新的解决方案，在多个网络设备领域份额领先，根据IDC 数据，2024 年公司国内以太网交换机市占率14%，排名第三；数据中心交换机国内市占率排名第三，其中在互联网、电子制造等行业排名第一；WLAN 产品在国内教育、通讯、服务行业排名第一。我们认为，公司数据中心交换机新工厂已在24 年11 月投产，产能扩充叠加与大客户稳定合作关系有望助力该板块收入延续高增长趋势。


　　1Q25 毛利率同比小幅下滑，费用端管控出色


　　公司1Q25 综合毛利率为37.49%（同比-1.03pct），系互联网客户数据中心交换机产品主要通过招投标进行集采，行业竞争较大，我们认为未来公司毛利率或稳中有降。公司整体费用率改善明显，1Q25 公司销售费率/管理费率/研发费率分别为13.48%/6.13%/15.27%，分别同比-4.70/-0.22/-4.13pct。


　　AI 以太网拓展趋势延续，看好公司与头部客户JDM 合作规模扩大我们看好，25 年AI 应用带动下，以太网在AI 集群中的渗透率或持续提升：


　　1）英伟达（发布Spectrum-X）等海外巨头持续引领；2）以太网性能提升；3）场景需求转向推理，以太网在云计算时代有应用先例，或更具优势。公司作为国内数据中心交换机龙头，有望凭借在液冷、CPO 交换机等新方向的前瞻布局，持续稳固份额，同时公司兼备高速率白盒研发设计能力及大规模生产交付能力，有望在头部客户的JDM（联合研发）招标中获取优势。


　　盈利预测与估值


　　我们看好，公司受益国内AI 算力资本开支增长且成本费用不断优化，维持公司25-27 年归母净利润预期至7.75/9.61/11.37 亿元，可比公司25 年一致预期PE 均值为59x（前值：40x），考虑到公司高速交换机业务仍具高增长潜力且经营效率有望提升，给予公司25 年65x PE 估值（前值：59x，由于部分可比公司盈利波动较大导致PE 较高，相对前次评级适当降低公司估值溢价倍数），对应目标价88.70 元（前值：80.51 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司