中金公司(601995)：业绩显著回暖 投行竞争力稳健

事件


　　中金公司发布2025 年一季报，2025 年一季度公司累计实现营业收入57.21 亿，yoy+47.69%；归母净利润20.42 亿，yoy+64.85%；加权平均ROE1.98%，较去年同期增加0.77pct。


　　经纪业务显著修复，中金基金规模维持增长


　　1）2025 年一季度公司实现经纪业务手续费净收入13.0 亿元，yoy+56%/qoq-24%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为22.9%，yoy+1.1pct。我们预计主因2025 年一季度两市交投活跃度较去年同期显著提升。2）2025 年一季度公司资管业务实现手续费净收入3.1 亿元，yoy+15%/qoq-17%。公司控股中金基金截至2025 年一季度末非货基AUM 805 亿元，yoy+19%。


　　投行业务优势稳固，债承规模同比上升


　　2025 年一季度公司投行实现手续费净收入4.0 亿元，yoy-10%/qoq-61%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为7.1%，yoy-4.7pct。公司投行业务优势显著，按发行日统计，（1）2025 年一季度公司IPO 境内主承销金额12 亿元，市占率7%，行业第六。（2）A 股再融资发行规模32 亿元，市占率4.4%，排名行业第六。（3）境内债承2897 亿元，yoy+33.9%，市占率9.1%，行业第五。


　　投资收益为业绩主要贡献，投资收益率同比上升1）我们测算2025 年一季度公司经营杠杆4.83 倍，同比下滑0.15 倍；投资杠杆3.33 倍，同比增加0.21 倍。


　　2) 2025 年一季度公司投资净收入（含汇兑收益）36.1 亿元，yoy+54%/qoq-17%，公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为63.5%，yoy+2.4pct。


　　3）截至2025 年一季度末公司金融资产投资规模3906 亿元，环比2024 年末+1%，其中交易性及衍生金融资产规模2958 亿元，环比2024 年末+0.1%；其他投资资产948 亿元，环比2024 年末+2%。我们测算公司2025Q1 年化投资收益率为4%，yoy+1.31pct/qoq-0.63pct。


　　维持中金公司“买入”评级


　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为215/223/239 亿， 分别同比+0.6%/+3.9%/+7.0% ； 归母净利润分别为59/63/71 亿, 分别同比+3.4%/+6.9%/+12.3%；EPS 分别为1.22/1.30/1.46 元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险。

□.刘.雨.辰./.耿.张.逸    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司