菲利华(300395)：24年业绩有所承压 25年Q1盈利能力明显改善

核心观点


　　事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收17.42 亿元（-16.68%），归母净利润3.14 亿元（-41.56%）；2025 年Q1 公司实现营收4.06 亿元（-0.97%），实现归母净利润1.05 亿元（+35.72%）。


　　受航空航天产业阶段性需求放缓影响，公司2024 年业绩有所承压，2025 年Q1 收入相对保持平稳，盈利能力增强。公司2024 年实现营收17.42 亿元（-16.68%），2025 年Q1 实现营收4.06 亿元（-0.97%）。由于军工产品占比下降与光伏行业竞争加剧，2024 年毛利率为42.17%（-7.31%），净利率为18.73%（-8.75%）。2025年Q1 盈利能力显著增强，毛利率为49.96%（+10.32pct），净利率为23.63%（+4.45pct），预计随着军工需求好转和产能扩张，公司的盈利能力有望继续恢复。2025 年Q1 公司期间费用率为24.18%，同比持平，除研发费用率有所增长外，其他费用率均有所降低。


　　在建工程增长将推动产能进一步扩充。2025 年Q1末存货余额为7.39 亿元，较2024年底-0.61%，仍维持高位；2025 年Q1 末在建工程余额为3.85 亿元，较2024 年底+44.90%，较2023 年底+186.81%，产能得到进一步扩充。


　　石英龙头，多点布局向上下游延伸，看好中长期发展。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。（1）军工：航空航天景气度提升，公司长期稳定配套，将充分受益。（2）半导体：5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。（3）光学：公司利用合成石英材料优势，布局TFT-LCD 及半导体用光掩膜版精密加工。合肥光微项目已具备批量供货能力，25年有望扭亏为盈；济南光微项目厂房已封顶，有望成为新的增长点。（4）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；持续研发特种复材项目，拥有石英玻璃纤维材料、立体编织材料和以石英玻璃纤维为基材的复合材料结构件的完整产业链。


盈利预测与投资建议


　　根据24 年年报调整营收，根据25 年一季报上调毛利率，调整25、26 年EPS 为1.23、1.65 元（前值为1.18、1.54 元），新增27 年EPS 为2.03 元，参考可比公司25 年43 倍PE，给予目标价52.89 元，维持买入评级。


　　风险提示：军品订单下放和确收不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性等。

□.罗.楠./.冯.函    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司