国电南瑞(600406)：业绩稳健增长 国内外业务持续突破

事件：公司2024 年实现营业收入574.17 亿元，同比增长11.15%（较2023 年调整后数据）；归母净利润76.10 亿元，同比增长6.06%（较2023 年调整后数据）；扣非归母净利润73.89 亿元，同比增长6.15%；拟每10 股派发现金红利4.35 元（含税）。公司2025Q1 实现营业收入88.95 亿元，同比增长14.76%，环比减少64.57%；归母净利润6.80 亿元，同比增长14.14%，环比减少78.32%。


　　电网投资持续提升，公司凭借龙头地位充分受益。2024 年我国电网工程建设投资完成6083 亿元，同比增长15.3%；特高压等重大工程进程全面加快，高质量投运川渝、华中特高压环网、华北“西电东送”通道调整、西藏电力保供等一批重点工程；阿坝-成都东 1000 千伏特高压交流和甘肃-浙江、陕北-安徽±800 千伏特高压直流等工程相继开工。在此背景下，2024 年公司智能电网业务实现营收284.68 亿元，同比增长10.70%，毛利率上升0.61pct 至29.52%。


　　持续完善产业布局，各业务同步发展进一步增强核心竞争能力。2024 年，公司加强网络安全、通信支撑等业务拓展，数能融合业务实现营收123.65 亿元，同比增长11.05%，毛利率上升0.03pct 至22.41%；大力拓展储能、风电等业务，能源低碳业务实现营收121.85 亿元，同比增长26.43%，毛利率下降0.94pct至22.98%；工业互联业务实现营收28.67 亿元，同比减少9.51%，毛利率上升0.94pct 至27.41%；节能租赁业务有所放缓，集成及其他业务实现营收14.38亿元，同比减少23.89%，毛利率下降3.65pct 至33.66%。


　　国内市场再创佳绩，国际项目快速推进。2024 年公司持续加大市场开拓力度，新签合同663.2 亿元，同比增长13.78%。1）国内：成功中标甘肃-浙江等特高压、辽宁大雅河等抽水蓄能工程；加快拓展能源低碳、能源数字化、工业自动化等业务；24 年公司国内营收同比增长7.76%至540.44 亿元。2）海外：成功中标沙特ADMS 运维和柔直阀项目，保护及自动化运维业务顺利进入智利，SVC产品在墨西哥、低压柔直技术应用在香港地区实现突破；24 年公司海外营收同比增长135.14%至32.79 亿元。公司新签合同与业务发展态势持续向好，业绩具备充足的增长动力，公司计划25 年实现营收645 亿元，同比增长12.34%。


　　维持“买入”评级：考虑到电网行业竞争持续加剧，基于审慎原则我们下调25/26年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润84.74/93.93/103.50 亿元（下调4%/下调4%/新增），对应EPS 为1.06/1.17/1.29 元，当前股价对应25-27年PE 为22/20/18 倍。公司有望持续受益于我国电网投资增加和电网数字化的加速建设，看好公司长远发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期；人才流失及技术转移风险；产品技术创新风险。

□.殷.中.枢    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司