科锐国际(300662)：24年国内灵工增长提速 25Q1归母净利同增42%

24 年灵活用工同增22%，25Q1 归母净利同增42%


24 全年：营收118 亿/yoy+21%，归母净利2.05 亿/yoy+2.4%，扣非归母净利1.39 亿/yoy+3.6%。毛利率6.4%/yoy-1.0pct，主要系灵工毛利率下降、低毛利的灵工占比提升的结构性影响，归母净利率1.7%/yoy-0.3pct。销售/管理/研发费用率1.4%/2.4%/0.4%，yoy-0.5/-0.3/-0.1pct，费用率有效优化。


　　24 年业务拆分：①灵活用工营收111 亿/yoy+22%/占比94%，毛利率5.5%/yoy-0.76pct； ② 猎头营收3.75 亿/yoy-12%/ 占比3.2%， 毛利率26%/yoy-0.58pct；③RPO 营收5513 万/yoy-18%/占比0.47%，毛利率18%/yoy+4.61pct；④技术服务营收6324 万/yoy+44%/占比0.54%，毛利率24%/yoy-5.17pct。


　　24 年区域拆分：①大陆营收95 亿/yoy+29%，毛利率5.73%/yoy-0.69pct。


　　②境外营收23 亿/yoy-4.4%，毛利率8.96%/yoy-1.09pct，预计境外盈利有限导致公司整体业绩增速不及国内。


　　24 年大客户贡献提升：TOP5 客户贡献销售额63 亿/yoy+46%/占比53%，其中第一大客户贡献销售额55 亿/yoy+57%/占比46%。


　　股东回报：每10 股派发1.6 元（含税），分红率15.33%。


　　25Q1：营收33 亿/yoy+25%，归母净利5778 万/yoy+42%，扣非归母净利4620 万/yoy+103%，利润增长积极。毛利率5.5%/yoy-0.8pct，归母净利率1.7%/yoy+0.2pct。销售/管理/研发费用率1.3%/1.8%/0.6%，yoy-0.2/-0.6/-0.1pct，费用优化带动净利率提升。


　　灵活用工主导增长


　　24 年明显改善，25 年期待持续性。灵活用工业务24 年营收增长22%对比23 年显著提速（23 年yoy+12%），24 全年外包员工人数净增约1 万人（23年净增约2800 人），25Q1 净增约1900 人，对比24Q1 净增约700 人。在20 个细分行业的技术研发、专业白领和通用岗位发展服务，积极推进大客户和重点长尾客户进展，预计25 年灵工增速20%+。


　　AI 赋能HR 场景、禾蛙重塑产业生态


　　24 年技术投入1.69 亿，持续迭代自研CRE Embedding 模型&Match System匹配系统，助力顾问更精准寻找候选人。25 年2 月接入DeepSeek-R1 大模型，全面提升工作效率。截止25Q1，禾蛙链接生态合作伙伴1.6 万家/yoy+22%，累计注册交付顾问15.6 万人/yoy+31%，累计交付岗位超1.5 万个/yoy+119%。


　　投资建议：公司基本面环比改善积极，AI 赋能人力资源实现精准高效匹配。


　　基于25Q1 利润增长积极，我们上调25-26 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为2.85/3.42/4.10 亿元（25-26 年前值为2.60/3.13 亿元），对应PE 为24/20/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济不及预期，市场竞争加剧，灵活用工人员流失。

□.何.富.丽./.来.舒.楠    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司