三羊马(001317)：营收随业务量增长 利润受财务费用影响

事件：三羊马公布 2024年年报及 2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入11.8 亿元，同比增长20.6%；可转债计提利息较2023 年大幅增加，财务费用增加，归母净利润859.2 万元，同比下降57.3%；2025 年一季度公司实现营业收入3.7 亿元，同比增长39.2%，归母净利润-165.8 万元，同比下降126.3%。


　　公铁联运区域龙头，打造全国性现代综合物流企业。三羊马是一家位于直辖市重庆的物流企业，汽车整车综合物流服务是公司第一大业务，2024 年其中汽车整车综合服务收入为9.8 亿元，收入占比为82.7%，同比上涨19%，非汽车商品综合物流服务收入为1.6 亿元，收入占比为14%，受益于跨境电商物流服务和海运项目业务增加，同比大幅上涨34.2%。


　　下游汽车市场需求提升，汽车物流行业有望逐渐复苏。2024年中国汽车产销分别完成3128.2 万辆和3143.6 万辆，同比分别增长3.7%和4.5%；新能源汽车产销分别完成1288.8 万辆和1286.6 万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；汽车整车出口585.9 万辆，同比增长19.3%；新能源汽车出口128.4 万辆，同比增长6.7%。随着国家促消费、稳增长政策的持续推进，促进新能源汽车产业高质量发展系列政策实施，包括延续车辆购置税免征政策、深入推进新能源汽车及基础设施建设下乡等措施的持续发力，将会进一步激发市场活力和消费潜能。


　　可转债计提利息大幅增加，财务费用增加导致利润减少。2024年公司财务费用2025.1 万元，同比大幅增长236.5%，归母净利润859.2 万元，同比下降57.3%，2025 年一季度，公司财务费用为722.7 万元，同比增长71.8%，实现归母净利润-165.8 万元，同比下降126.3%。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1305.4、1664.1、1894.4 万元。我们认为，汽车行业稳定健康发展将带动汽车物流行业持续稳定向好，三羊马作为汽车物流领域的专业公司有望充分收益，建议关注。


　　风险提示：全球经济和国内宏观经济波动、外购成本上涨、对中铁特货存在重大依赖、客户相对集中等风险。

□.胡.光.怿    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司