国电南瑞(600406)：保持稳健增长目标 在手订单充足

公司2024 年实现营收574.17 亿元（+11.15%yoy），归母净利润76.10 亿元（+6.06%yoy），略低于我们此前预计的80.27 亿元，主要系公司加大研发投入，研发费用率有所提升。公司Q4 实现营收251.04 亿元（+8.90%yoy），归母净利31.37 亿元（+4.04%yoy）。我们认为公司作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，业绩伴随电网投资实现持续稳健增长，维持“买入”评级。


　　业绩稳健增长，持续高比例分红


　　25Q1 营收88.95 亿元，同比+14.76%，归母净利润6.80 亿元，同比+14.14%，扣非净利润6.09 亿元，同比+11.14%，营收与利润均实现稳健增长。公司24 年毛/净利率达26.66%/14.19%，同比变化-0.14/-0.64pct，盈利能力较为稳定。公司24 年整体费用率为11.27%，同比+0.44pct；其中销售/管理/财务/研发费用率同比变化分别为-0.10pct/+0.07pct/+0.09pct/+0.38pct，研发投入持续提升。公司24 年继续保持60%的股利支付率，股息率为2.26%。


　　智能电网与数能融合作为基本盘稳健增长，能源低碳板块保持快速增长公司2024 年智能电网/数能融合/能源低碳/工业互联/集成及其他业务分别实现营收284.68/123.65/121.85/28.67/14.38 亿元，同比+10.70%/+11.05%/+26.43%/-9.51%/-23.89% ， 毛利率为29.52%/22.41%/22.98%/27.41%/33.66%，同比+0.61/+0.03/-0.94/+0.94/-3.65pct。其中，工业互联板块中工业控制和轨道交通等业务规模下降；集成及其他板块中节能租赁业务放缓，收入和毛利率有所下降。公司24 年电网行业收入达到392.08 亿元，同比+8.97%；其他行业收入181.18 亿元，同比+16.37%。


　　公司保持稳健增长目标，在手订单充足


　　公司25Q1 末合同负债69.52 亿元，同比增加20.03 亿元，彰显下游业务发展良好态势。公司全年新签合同663.2 亿元，同比增长13.78%；截至24年底在手订单506.97 亿元。公司年报披露计划25 年实现营业收入645 亿元，同比增长12.34%，发生营业成本473.24 亿元，期间费用77.41 亿元。


　　盈利预测与估值


　　考虑到新能源行业政策生变，能源低碳业务增速或受到影响，我们下调公司25-26 年归母净利润预测至83.31、91.98 亿元（较前值-9.59%、-11.71%），新增27 年预测101.61 亿元，参考可比公司 25 年Wind 一致预期PE 22倍，考虑到公司长期积累打造技术优势，背靠国网，二次设备龙头地位突出，给予公司25 年26 倍 PE 估值，目标价27.04 元（前值32.2 元，对应25年28XPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧。

□.刘.俊./.苗.雨.菲./.戚.腾.元./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司