三诺生物(300298)：收入平稳增长 看好后续改善

公司1Q25 实现收入/归母净利10.42/0.72 亿元（yoy+2.8%/-10.9%）。我们推测公司1Q25 利润端同比下滑主因海外子公司PTS 阶段性推进产能优化工作拖累利润释放，叠加海外子公司1Q24 利润贡献基数较高。考虑PTS产能优化工作有望于1H25 结束后重回正常经营轨道，公司后续季度利润同比增速有望边际改善。公司1Q25 经营现金流量净额1.97 亿元（同比转正），现金流水平持续向好。考虑公司BGM 核心主业发展良好，CGM 海内外商业化工作积极推进，我们看好公司25 年业绩保持向好发展。维持“买入”。


BGM 主业收入稳健增长，看好海外子公司25 年实现规模性盈利1）血糖监测系统：我们推测若剔除心诺健康并表及CGM 销售贡献，公司BGM 业务1Q25 收入同比稳健增长。考虑糖尿病患者血糖监测需求明确且公司品牌力业内领先，看好公司BGM 业务25 年收入保持稳健增长。2）PTS：


我们推测1Q25 实现盈利，考虑PTS 产能优化工作有望于1H25 结束且区域市场业务影响力持续提升，看好其25 年实现规模性盈利。3）Trividia：


我们推测1Q25 实现盈利，考虑Trividia 内部降本增效工作持续推进，看好25 年实现规模性盈利。


CGM 国内持续放量，欧盟商业化及美国注册工作积极推进公司CGM 商业化工作稳步推进：1）国内：我们推测1Q25 公司CGM 产品国内实现销售额约1 亿元，产品销售积极向好。考虑公司CGM 核心性能过硬且商业化推广持续发力，看好25 年国内销售额达4-6 亿元。2）欧盟：


根据公司《投资者关系活动记录表》（2025-04-01），公司CGM 目前正在欧洲部分国家积极推进医保准入及商业推广工作，整体进展符合公司预期；看好其后续在欧盟主要国家陆续实现医保市场的销售放量；3）美国：根据公司《投资者关系活动记录表》（2025-04-01），公司CGM 目前已处于FDA注册发补阶段且整体有序推进，我们预计其有望于2H25 获得FDA 批准。


盈利预测与估值


我们维持盈利预测，预计25-27 年EPS 为0.78/0.93/1.09 元。公司为国内血糖监测行业龙头，CGM 国内放量良好且看好海外后续积极贡献业绩增量，给予公司25 年38x PE（可比公司Wind 一致预期均值28x），维持目标价29.64 元不变。


风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司