科沃斯(603486)：经营持续改善 外销维持高增

事件：


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业总收入165 亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润8/7 亿元（YoY+32%/+48%）；其中24Q4 公司实现营业总收入63 亿元（YoY+27%），归母净利润/扣非归母净利润1.9/1.9 亿元（YoY+2178%/+584%）；25Q1 实现营收39 亿元（YoY+11%），归母净利润/扣非归母净利润约为4.7/3.6 亿元（YoY+59%/+24%）。2024 年度利润分配方案为每10 股派现4.5 元（含税），现金分红率为32%。


　　点评：


　　双品牌保持增长，海外增长较快。2024 年科沃斯/添可品牌营收81/81 亿元，同比+5%/+11%，分地区看：1）国内：科沃斯和添可品牌营收共93 亿元，同比+5%，国内业务回升主因产品矩阵优化+产品升级、24Q4 国补有效拉动国内收入增长；2）海外：科沃斯和添可品牌营收共68 亿元，同比+13%，其中欧洲市场科沃斯/添可品牌收入分别同比+52%/+64%，双品牌持续拓展海外地区及渠道，整体增速亮眼。分量价看：根据奥维云网，1）科沃斯：24Q4/25Q1 国内线上销额同比+57%/+46%（均价同比-9%/-20%）、国内线下销额同比+176%/+83%（均价同比+4%/-4%）；2）添可：24Q4/25Q1 国内线上销额同比-2%/-1%（均价同比-10%/-4%）、国内线下销额同比+66%/+37%（均价同比-2%/+9%）。


　　经营节奏向好，净利率持续改善。2024 年/25Q1 毛利率为46.5%/49.7%（同比+1.9/+4.4pct），主要得益于产品结构提升、成本结构优化。24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为30.3%/3.4%/5.3%/0.2%（同比-0.9/-0.4/+0.0/+0.3pct），25Q1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为30.4%/3.6%/6.1%/-0.7% （ 同比+4.5/+0.2/-0.2/-1.2pct）；2024 年/25Q1 公司归母净利率为4.9%/12.3%（同比+0.9/+3.7pct），利润率持续改善。


　　盈利预测、估值与评级：公司双品牌龙头地位稳固经营节奏持续向好，考虑到公司产品力持续提升，我们上调公司2025-2026 年归母净利润分别为13.3/15.6 亿元（较前次盈利预测分别上调+9%/+15%），新增2027 年归母净利润为18.0 亿元，当前股价对应PE 估值23/20/17 倍。随着公司扫地机产品价格带补齐、海外持续布局，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司