欣旺达(300207)：盈利能力显著提升 费用良性增长

公司25Q1 收入122.89 亿元，同/环比+11.97%/-30.74%，25Q1 归母净利润3.86 亿元，同/环比+21.23%/+50.89%，扣非净利2.62 亿元，同/环比-5.97%/-40.70%，归母净利同增主要系消费与动储盈利能力同比提升，扣非净利环比下滑主要系研发费用与管理费用增加。公司消费电池PACK 市占率领先，电芯自供率稳步提升，动力电池有望逐步上量减亏，我们维持“买入”评级。


　　25Q1 盈利能力向好，费用存在良性增长


　　25Q1 毛利率/ 净利率达16.88%/0.24%， 同比+0.92/+0.04pct ， 环比+3.52/+0.42pct，毛利率净利率同环比增长主要系消费电芯自供比例提升+动储稼动率提升。25Q1 期间费用率达15.50%，同比+0.43pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.02/+0.51/+1.12/-0.17pct，研发费用提升主要系锂威与动力承接新项目研发较多，管理费用提升主要系海外工厂人员增加，我们认为费用增长将为后续新项目放量与海外工厂投产服务，整体较为良性。


　　消费：25Q1 毛利率有所提升，钴涨价传导较为顺利根据公司业绩会，公司25Q1 消费业务67 亿，毛利率18%-19%，较24 年全年有所提升，主要系消费电芯自供率提升。电芯方面，25Q1 锂威收入约17 亿，公司指引25 年收入有望达80 亿，公司24 年消费电芯自供率30%~40%，公司预计25 年自供率有望提升10 个百分点，带动消费业务毛利率提升。原材料钴涨价，公司积极与下游客户进行谈判，价格传导较为顺畅，且此前有进行提前备货，我们预计钴涨价对于公司盈利影响较小。


　　动力：25Q1 毛利率同比改善，后续有望逐季减亏根据公司业绩会，公司25Q1 动力毛利率同比提升至约12%，亏损约2 亿，同比亏损有所增加，主要系研发费用及管理费用的良性增加。公司25Q1 动储稼动率接近50%，公司预计25Q2 稼动率将达50%~55%，我们认为后续随着新增定点和新客户的拓展， 25 年出货量有望继续同比高增，稼动率提升带动动力业务减亏。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润22.45/27.76/32.73 亿元，参考可比公司25 年Wind 一致预期下PE 均值16 倍（前值17 倍），考虑公司消费电池领域市占率领先，渠道优势稳固，动力电池客户结构优质，给予公司25 年19 倍 PE（前值20 倍），目标价23.18 元（前值24.40 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：消费电子需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司