中科电气(300035)：负极量利稳健 第一大客户占比提升

核心观点


　　公司2024 年负极出货22.57 万吨，同比+56%远高于行业平均增速，其中24Q4/25Q1 出货量预计7.23/6.7 万吨，24 年平均单吨经营性盈利预计1800 元，同比提升1200 元，24Q4/ 25Q1 单吨经营性利润预计2500/2200 元，主要系稼动率变化。从客户结构来看，第一大客户占比从23 年约30%提升至约47%，预计出货从2 3 年5 万吨提升至24 年约10 万吨，主要系贵安新区5 万吨合资工厂投产，客户结构集中度提升。


　　事件


　　公司2024年实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润55.9/3.0/3.5亿元，同比+14%/+627%/+269%；


　　其中24Q4 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润17.0/1.2/1.4亿元，同比+23%/+22%/+15%，环比+5%/+5%/+19%。


　　2025Q1 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润16.0/1.3/1. 3 亿元，同比+50%/+466%/+285%，环比-6%/+13%/-10%。


　　简评


　　1、负极：


　　1）量：24 年出货22.57 万吨，同比+56%远高于行业平均增速，其中24Q3/24Q4/25Q1 出货量6.5/7.23/6.7 万吨，Q4 动储均环比提升，储能占比约提升5pct 至10-15%


　　2）利：24 年平均单吨盈利预计1800 元，同比提升120 0 元，24Q3/24Q4/25Q1 单吨经营性利润预计分别2100/ 2500/2200，主要系稼动率变化


　　3）客户：第一大客户占比从23 年约30%提升至约47%，预计出货从23 年5 万吨提升至24 年约10 万吨，主要系贵安新区5 万吨合资工厂投产


　　2、其他业务：磁电/EMS 等合计预计24 年贡献4000W 业绩，　　25Q1 预计贡献800-1000W。


　　3、减值：24Q4 计提资产减值0.66 亿元，主要系存货及在建工程等计提的跌价准备投资建议：预计2025、2026、2027 年归母净利润5.98、6.42、7.40 亿元，对应PE17、16、14 倍，维持 “增持”评级。


　　风险分析


　　1） 下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


　　2） 原材料价格下跌超预期：原材料价格不稳定性一方面导致下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时价格波动对于公司短期业绩有扰动。


　　3） 公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

□.许.琳./.屈.文.敏    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司