一品红(300723)：AR882研发捷报频传 潜力可期

公司发布2024/1Q25 业绩：1）2024 年营收/归母净利润/扣非净利润分别为14.50/-5.40/-2.89 亿元（营收-42.07%yoy，利润转亏）；其中，4Q24 营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.10/-2.93/-2.93 亿元（营收-67.81%yoy，利润转亏）；2）1Q25 营收/归母净利润/扣非净利润分别为3.77/0.57/0.15 亿元（-39.48/-43.70/-84.50%yoy）。公司年报业绩符合业绩预告。我们看好公司创新药AR882 全球商业化潜力，维持“买入”评级。


收入增速和盈利能力承压，但正在重构


2024 年公司业绩承压，主因：1）因营销体系调整等，传统业务收入下滑，同时毛利率同比下降近20pct；2）创新转型步履不停，研发费用率同比提升逾9pct。1Q25 公司营收环比+79.16%，利润结束持续三个季度的亏损、环比转正。


AR882：降尿酸潜在BIC 药物，临床研发不断取得突破高尿酸血症及痛风患者众多，但一线药物XOI 和URAT1 抑制剂普遍有肝、肾、心血管毒性。Krystexxa（尿酸酶）由于安全性较好，2024 年年销售额~12 亿美元，Horizon（安进）预计其峰值将达15 亿美元，但其仍有诸多不足（静注、耐药、仅部分人群有效、定价高昂等）。公司在研URAT1 抑制剂AR882 有望填补安全药物空白，且降尿酸疗效优异、有独家溶解痛风石疗效。目前临床进度包括：1）中国：II 期已披露优效于非布司他（国内一线药物）结果，III 期于3M25 开始入组；2）美国：多中心III 期临床于3M25入组完毕（入组耗时8-9 个月），美国III 期临床已启动，理论上入组速度将快于多中心临床；3）我们预计国内外III 期临床都将于2026 年完成，AR882将于2027 在中、美获批。


盈利预测与估值


我们预测公司2025-27 年归母净利润为2.00/3.00/4.05 亿元（26-27 年+49.61/35.16%yoy；2025-26 年前值2.56/3.57 亿元，下调主因我们考虑到行业压力，相应下调了收入增速及毛利率），对应EPS 为0.44/0.66/0.90 元。


我们给予公司估值201.66 亿元（其中，传统业务估值37.69 亿元，基于2025年18.82x PE，与可比公司一致；AR882 DCF 估值163.97 亿元，基于WACC6.9%、永续增长率-3.0%。前值传统业务44.92 亿元+AR882 54.62 亿元，其中传统业务估值下调反映2025 年归母净利润预测变化，AR882 估值上调基于i）研发进展，成功率系数提升；ii）基于2024 年公司财务数据及最新市场收益率，降低WACC；iii）根据市场格局，提高预测销售峰值），对应股价44.64 元（前值22.04 元）。


风险提示：临床进度不及预期，药物研发失败风险，行业政策风险。

□.代.雯./.袁.中.平    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司