陕西华达(301517)：需求积极回暖；在手订单加快交付

事件：4 月28 日，公司发布2024 年年报，全年实现营收6.30 亿元，YOY-26.03%；归母净利润0.47 亿元，YOY -40.80%。同时发布2025 年一季报，1Q25 实现营收0.86 亿元，YOY -52.90%；归母净利润-0.18 亿元，1Q24 为0.10 亿元。业绩表现符合预期。2024 年，受市场环境影响，公司部分特种项目暂停暂缓，订货下降导致营收下滑。我们综合点评如下：


　　各领域需求呈积极回暖态势；业绩或将逐季改善。1）单季度：公司4Q24实现营收1.42 亿元，YOY -25.01%；归母净利润0.13 亿元，YOY -26.32%。


　　1Q24~1Q25，公司营收及归母净利润均连续5 个季度同比减少，其中1Q25 亏损，主要系营收减少及资产/信用减值损失增加所致。目前行业需求呈积极回暖态势，公司商业航天在手订单正在加快交付，防务领域重点项目储备充足，通讯领域也稳步增长，预计业绩将逐季度实现改善。2）利润率：2024 年，公司毛利率同比下滑1.2ppt 至39.0%；净利率同比下滑3.0ppt 至6.6%。


　　前五大客户营收占比71%；大客户中电科营收下滑较多。2024 年，分产品看，1）射频同轴连接器：营收2.7 亿元，YOY -24.8%，占总营收42%，毛利率40.4%基本稳定；2）射频同轴电缆组件：营收1.4 亿元，YOY -52.9%，占总营收22%，毛利率同比下滑2.38ppt 至38.8%；3）低频连接器：营收1.4 亿元，YOY -1.5%，占总营收22%，毛利率41.6%基本稳定。分客户看，1）中电科：


　　营收1.81 亿元，YOY -48.5%；占比29%；2）航天科技：营收1.23 亿元，YOY-29.5%；占比20%；3）华为：营收0.62 亿元，YOY -6.6%；占比10%；4）航天科工：营收0.54 亿元，YOY +16.2%；占比9%；5）航空：营收0.30 亿元，YOY +2.0%；占比5%。前五大客户合计营收占比71%。


　　期间费用率较为稳定；付款增加影响现金流。2024 年公司期间费用率同比增加1.2ppt 至29.3%，其中销售费用率同比减少0.2ppt 至4.5%；管理费用率同比增加2.1ppt 至17.1%；研发费用率同比增加0.1ppt 至6.7%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据7.3 亿元，较年初减少2.9%；2）存货3.7 亿元，较年初增加11.0%。2024 年，公司经营活动净现金流为-0.6 亿元，2023 年为0.2 亿元，系正常经营性付款增加所致。


　　投资建议：公司是国内最早从事电连接器的生产商之一，经历五十余年沉淀积累建立优质稳定客户群体。公司持续推进战略落地，优化产业结构，在光器件、高速连接器方向加速产业升级；在量子、半导体、无人机等领域成功打开新的业务突破口；加速在数据中心领域产业落地。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是0.84 亿 元、1.55 亿元、2.28 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别59x/32x/22x。考虑到公司的行业地位和发展潜力，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下降等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司