深度*公司*长白山(603099)：成本压力拖累Q1业绩 期待交通改善及新项目落地

公司发布 2024 年年报及2025 年一季报。24 年公司实现营收7.43 亿元，同比+19.81%；归母净利润1.44 亿元，同比+4.48%。24 年公司业绩实现稳健增长，25Q1 客流平稳增长，业绩端短期承压，中长期仍看好外部交通改善及新项目落地贡献业绩增量，维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　24 年公司业绩稳健增长，冰雪第二旺季打造初具成效。24 年公司实现营收7.43 亿元，同比+19.81%；归母净利润1.44 亿元，同比+4.48%；扣非归母净利润1.52 亿元，同比+10.25%。其中24Q4 公司实现营收1.49 亿元，同比+20.85%；归母净亏损358 万元，同比减亏1000 万元。24 年Q2 起公司采购车辆扩充交通运力，而7 月传统旺季受极端气候影响，景区客流下滑，产能未能完全释放，且人力成本和折摊成本增加，因而业绩端增速低于营收。而Q1 和Q4 景区客流及公司业绩均实现显著增长，冰雪第二旺季打造初具成效。


　　Q1 客流平稳增长，受成本费用影响业绩短期承压。25Q1 公司实现营收1.29 亿元，同比+0.73%；归母净利润0.04 亿元，同比-58.93%。2-3 月受气候影响，长白山主景区多次关闭，游客人次均出现双位数下滑，景区Q1 共接待游客47.71 万人次，仍然实现了平稳增长，同比+2.6%。但由于人员工资普调，以及团代订房费及水电费等较上年同期增加，成本费用端压力提升，整体业绩承压。


　　外部交通持续改善提振客流，积极推进定增促进项目扩容。沈佳高铁的沈白段预计于今年10 月正式运营，届时北京至长白山和沈阳至长白山的旅行时间分别缩短至4 和1.5 个小时。公司的募投项目火山温泉部落二期也计划于今年年内竣工投入使用，有望进一步承接交通改善带来的增量客流，丰富公司的旅游产品体系。


　　估值


　　由于短期内公司的成本费用端存在一定压力，我们预计公司25-27 年EPS为0.70/0.85/0.95 元，对应市盈率分别为46.6/38.5/34.2 倍。公司已在景区内部积极扩充交通运力，中长期看好外部交通改善叠加公司积极推进项目扩容对客流的吸引，并有望逐步贡献业绩，维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。

□.李.小.民./.宋.环.翔    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司